20221124-天风证券-南电转债_先进电子材料生产商_申购推荐_积极参与_10页_864kb

南电转债总结

核心内容

南电转债是南大光电发行的可转债，发行规模为9亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。转股价为34元，截至2022年11月22日转股价值为100.79元。票息算术平均值为1.38元，到期补偿利率为18%，属于新发行转债较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.37%贴现计算，债底为87.68元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与新债申购。
• 中签率预测：预计中签率在0.0020%-0.0022%之间。
• 市场估值：公司PE(TTM)为83.40倍，高于行业平均水平，市值186.34亿元，处于同业较高水平。
• 股票表现：公司正股今年以来下跌3.91%，同期行业指数下跌17.88%，股票弹性较高。
• 风险提示：存在市场竞争环境变化、设备缺失影响量产、募投项目实施风险等。

关键信息

1. 申购分析

• 发行规模：9亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：34元
• 转股价值：100.79元
• 票息：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%
• 到期补偿利率：18%
• 债底：87.68元
• 中签率：0.0020%-0.0022%
• 配售规模：预计首日配售74%，剩余网上申购规模为2.34亿元

2. 基本面分析

• 行业地位：公司主营半导体材料，属于申万三级行业，主要产品包括先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料。
• 收入结构：2022H1电子特气业务收入占比达78.95%。
• 财务表现：
  • 2022年前三季度营业收入12.59亿元，同比增长77.64%
  • 归母净利润2.11亿元，同比增长70.33%
  • 毛利率为47.00%，同比提升2.66pct
• 费用情况：
  • 销售费用率3.98%，同比下降0.05pct
  • 管理费用率11.60%，同比上升1.87pct
  • 财务费用率0.93%，同比上升0.80pct
  • 研发费用率10.23%，同比下降0.70pct
• 现金流：经营活动现金流净流入2.56亿元，同比增加81.47%

3. 行业与市场需求

• 应用场景：公司产品广泛应用于半导体制造、LED、光伏等领域，占晶圆制造所需材料比重超过1/4。
• 消费电子回暖：2022年10月智能手机产量同比首次回升，带动半导体材料需求增长。
• 新能源汽车渗透率提升：新能源汽车销量及渗透率持续上升，推动汽车电子和半导体材料需求增长。
• 国产替代潜力：中国大陆半导体材料销售额占全球比例上升，国产替代空间较大，尤其在电子特气领域。

4. 募投项目分析

• 项目概况：
  • 年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目：投资总额11,000万元，拟投入7,000万元，财务内部收益率36.49%
  • 年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及技改项目：投资总额10,000万元，拟投入8,000万元，财务内部收益率32.46%
  • 乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200T电子级三氟化氮项目：投资总额100,000万元，拟投入50,000万元，财务内部收益率21.95%
• 资金用途：剩余2.5亿元用于补充流动资金。

5. 市场预期与风险提示

• 上市价格预期：市场或给予24%的溢价，预计上市价格为125元左右。
• 风险提示：
  • 违约风险
  • 可转债价格波动风险
  • 发行可转债到期不能转股风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率风险
  • 转股相关风险
  • 信用评级变化风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期风险

总结

南电转债具备一定的投资价值，其发行规模适中，利率较高，市场或给予24%的溢价，预计上市价格在125元左右。公司基本面稳健，业绩增长显著，毛利率较高，且在半导体材料领域具备较强的市场地位和国产替代潜力。尽管存在一定的市场和行业风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，建议积极参与申购。