20140609-第一创业-信用产品周策略_牛市中还是要想想谨慎的理由_12页_502kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周策略分析，主要围绕银行间市场和交易所市场信用债的表现、托管数据变化及市场策略展开。报告指出，尽管货币政策进一步放松的预期不强，但降社会融资成本仍是支撑信用债市场走牛的重要因素。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾

1.1 银行间市场

• 资金面宽松：上周公开市场有1200亿28天期正回购到期，央行进行了700亿28天期正回购操作，利率维持在4.0%，加上230亿央票到期未续作，净投放资金730亿。
• 短融收益率下行：1年期AAA、AA+、AA短融收益率分别下行16BP、10BP、10BP至4.68%、5.11%、5.49%。
• 中票收益率下行：3年期AAA中票收益率下行13BP至5.04%，5年期AAA中票收益率下行20BP至5.17%。
• 企业债簿记发行空窗：6月3日~6月6日没有企业债簿记发行，主要因政策调整导致发行时间未到。

1.2 交易所市场

• 持续上涨：交易所市场延续节前强劲上涨态势，公司债和企业债表现尚佳。
• 公司债表现突出：如11中孚债收益率下行197BP至17.11%，净价大涨3.05元。
• 企业债以涨为主：城投债收益率中枢有所调整，产业债也有显著下行。
• 分离债波动：部分债券收益率上升，如09长虹债上行5BP至5.22%，而08江铜债下行5BP至5.10%。

2. 托管数据点评

• 托管总量增长：截至2014年5月，中债登托管总量为26.94万亿，新增2890.45亿。
• 增量来源：金融债贡献最大，其次为国债，再次为企业债。
• 各机构参与情况：
  • 商业银行：国有大行重回配置主力，外资行表现抢眼。
  • 广义基金：国债增持量为2013年1月份以来最高，金融债增持量也处于相对高位。
  • 证券公司：三类债券增持量较4月全面增加。
  • 保险公司：对国债偏好明显，其他债券净减持。

3. 市场策略

• 货币政策谨慎：虽然市场预期央行可能放松政策，但高杠杆率背景使得进一步放松可能性较低。
• 降融资成本利好：债券作为融资渠道，降社会融资成本成为支持信用债市场走牛的关键因素。
• 政策利好持续：在规范其他融资渠道的同时，债券市场将承担降低融资成本的任务，政策积极影响将持续发酵。

结构清晰要点

市场回顾

• 短融发行：上周发行28只，规模489.5亿，到期28只，规模401亿，净融资88.5亿。
• 短融级别：AAA级占主导，发行利率下行明显。
• 中票发行：仅发行6只，规模63亿，发行人均为地方融资平台。
• 中票利率：AA+级5年期中票利率为5.88%，AA+级3年期中票利率为5.20%。
• 资金面：隔夜回购利率上行4BP至2.57%，7天回购利率下行7BP至3.14%。
• 国债收益率：1、3、5、7、10年期国债收益率分别下行17BP、10BP、5BP、3BP、1BP。

托管数据

• 托管总量：5月新增托管量2890.45亿，同比增加明显。
• 金融债增长：金融债新增1511.80亿，企业债新增660.82亿。
• 机构参与度：
  • 商业银行增持国债840.14亿、金融债1131.23亿。
  • 外资行增持国债164.60亿、金融债83.80亿。
  • 广义基金增持国债67.23亿、金融债415.07亿。
  • 保险公司增持国债112亿，减持金融债和企业债。

策略分析

• 货币政策预期：不预期进一步放松，需谨慎对待当前收益率。
• 融资成本降低：降社会融资成本成为支撑信用债市场的重要因素。
• 债券市场角色：在规范其他融资渠道的同时，债券市场将承担降低融资成本的任务。

总结

本报告详细分析了信用债市场在银行间与交易所的表现，指出收益率下行趋势，强调降融资成本对市场的影响，并对各机构的托管行为进行点评。策略部分建议在不预期货币政策进一步放松的情况下，仍需关注融资成本的降低对信用债市场的利好。