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第一创业证券研究所晨会纪要总结

核心内容

本次晨会纪要主要围绕宏观经济政策、策略与先进制造行业动态以及消费行业数据三大板块展开，对近期美国联邦储备系统（FOMC）的利率决议、国内新能源汽车补贴政策及家用空调行业数据进行了深入分析。

一、宏观经济组：美联储利率决议与经济展望

事件概述

• 时间：3月19日，美联储公布2025年第二次议息会议结果。
• 利率决议：联邦基金利率区间维持在 4.25%-4.50% 不变，符合市场预期。
• 点阵图：显示美联储2025年将降息两次，累计降息50个基点；2026年也将降息两次，累计50个基点。
• 利率预期：2025年中位值为 3.9%，2026年为 3.4%，2027年为 3.1%。

主要观点

• 政策调整：本次决议中，FOMC删除了“就业和通胀目标风险大体均衡”的表述，改为“经济前景的不确定性增加”，表明对当前经济形势的担忧有所上升。
• 缩表调整：将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，放慢缩表速度，以延长量化紧缩（QT）周期。
• 通胀与GDP预期：下调2025年GDP增长预期至 1.7%，2026年为 1.8%；同时上调PCE通胀预期至 2.7% 和 2.2%，核心PCE通胀预期为 2.8%。
• 鲍威尔讲话：强调联储对利率前景保持耐心，不急于调整政策；指出关税对通胀的影响已被纳入考量，但长期通胀预期稳定；认为经济衰退风险有所上升，但整体仍处于“相对温和”的水平。

市场反应

• 美债收益率：两年期美债收益率跌穿 4%，10年期收益率小幅下跌。
• 美元指数：从103.2上涨至103.9后回落至103.5。
• 贵金属：黄金上涨 0.4% 至3047美元/盎司，白银下跌 0.6% 至33.8美元/盎司。
• 美股表现：道指涨 0.92%，标普500指数涨 1.08%，纳指涨 1.41%。

二、策略和先进制造组：新能源汽车政策与市场数据

政策动态

• 老旧货车报废更新：交通运输部等三部门发布通知，支持国三、国四排放标准营运货车报废更新。
• 新能源城市公交车补贴：2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则出台，每辆车平均补贴 8万元，其中动力电池补贴 4.2万元。
• 补贴时间：今年补贴实施时间更长，有利于重卡和商用客车企业盈利改善。

市场数据

• 乘用车零售：3月1-16日全国乘用车市场零售 77.2万辆，同比增 24%，较上月增 33%。
• 新能源车零售：3月1-16日新能源车零售 42.7万辆，同比增 41%，较上月增 63%。
• 增长趋势：新能源车增速显著高于1-2月乘用车 1.2% 和2024年全年新能源车 40.7% 的增速。

三、消费组：家用空调行业数据解读

行业表现

• 1-2月产量与销量：家用空调产量 3346万台，同比增 14.76%；销量 3452万台，同比增 20.56%。
• 内销与出口：内销增长 8.82%，出口增长 30.88%，显示出国内与国际市场双重拉动。

品牌表现

• 一线品牌：格力、美的、海尔内销增速均处于个位数区间。
• 二线品牌：海信、长虹、TCL等表现突出，其中长虹内销增速达 64.38%，出口增速达 93.68%。
• 小米协同效应：小米空调在零售市场实现量价齐升，零售量同比增 36%，零售价同比增 26%。

外销展望

• 外销增速：2025年1-2月外销出货量同比增长 31%，高于2024年同期 19%。
• 未来压力：由于2024年Q2-Q4外销增速处于高位，预计2025年全年外销增速将有所收敛。

风险提示

1. 宏观经济风险：经济增长、行业竞争、外部环境和政策变化可能导致预期偏差。
2. 政策兑现风险：新能源汽车补贴政策可能未完全落实。
3. 原材料与汇率波动：可能影响企业成本和利润。
4. 外需与关税风险：海外市场需求可能不及预期，关税政策存在不确定性。

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