20131121-第一创业-信用产品周策略_暂时仍看不到显著反弹的理由_13页_2mb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了2013年11月11日至18日期间信用债市场的运行情况及未来策略展望。整体来看，信用债市场表现低迷，收益率持续上行，市场情绪悲观，主要受到货币政策趋紧、资金面紧张以及信用风险担忧的影响。

主要观点

• 信用债市场整体不乐观：收益率出现恐慌性上行，短融和中票收益率曲线整体抬升，部分债券收益率接近或突破8%。
• 资金面紧张：银行间和交易所资金利率均处于较高水平，隔夜加权利率达4.53%，7天加权利率达5.44%，交易所利率甚至高于银行间。
• 政策预期趋紧：央行和监管层释放出货币政策不会放松的信号，市场预期进入熊市思维，调整更具持续性和破坏性。
• 短融仍具避险价值：尽管收益率上行，但短融的融资成本仍低于贷款基准利率，尤其是半年期短融，具有相对较高的吸引力。
• 中低评级信用债难有反弹：市场情绪悲观，信用利差扩大，收益率持续走高，配置时机尚未成熟。

关键信息

一、信用债市场周回顾

1.1 短融发行情况

• 发行量：上周共发行49只短融，规模781.4亿元，为9月底以来最高。
• 到期量：到期短融规模为404亿元，净融资额为377.4亿元。
• 收益率变化：各评级短融收益率均上行，1年期AAA短融上行45BP至5.90%，AA+短融上行48BP至6.25%，AA短融上行46BP至6.49%，AA-短融上行45BP至7.05%。

1.2 中票发行情况

• 发行量：上周发行中票19只，规模275亿元，净融资239亿元。
• 收益率变化：3年期和5年期AAA中票分别上行38BP和30BP，至5.96%和6.04%。

1.3 二级市场表现

• 收益率上行：短融和中票收益率上行幅度大于国债和国开债，信用利差扩大。
• 高等级短融利差：与国债利差增加32BP至175BP，与国开债利差增加13BP至64BP。
• 中票利差：3年期和5年期中票与国债利差分别增加12BP和8BP，至150BP和157BP。

1.4 银行间企业债

• 发行频率放缓：上周仅发行4只企业债，规模38亿元。
• 票面利率攀升：13临河债和13亭湖公投债票面利率分别达7.90%和7.95%，反映市场对信用风险的担忧。

1.5 交易所信用债

• 收益率继续走高：部分“问题债券”收益率飙升，如12中富01涨至16.58%，11华锐01涨至18.15%。
• 城投债表现：收益率普遍上行30-50BP，部分达到7.5%以上。
• 产业债联动：高收益公司债带动产业债收益率上升，如11苏中能债和12春和债行权收益率分别上升123BP和195BP。

信用债周策略

2.1 债市环境：政策趋紧

• 政策信号：央行和国务院释放出货币政策不会放松的信号，市场预期货币政策将趋紧。
• 调整性质：此次调整非短期资金面波动，而是中长期改革性调整，影响更大更持久。
• 利率市场化影响：市场对利率市场化预期增强，推动收益率上行。

2.2 AAA中票与短融

• 中票收益率：AAA中票收益率易上难下，部分接近2011年高点。
• 短融避险价值：短端短融仍具避险价值，尤其是半年期短融，收益率覆盖资金成本。
• 融资成本变化：AAA短融收益率已高于银行对优质客户的贷款利率，融资成本显著上升。

2.3 中低评级信用债

• 收益率持续上行：中低评级信用债收益率向全面破8%方向发展。
• 市场情绪：投资者普遍进入熊市思维，反弹机会有限。
• 配置时机：12月资金面效应可能加剧市场波动，当前不是良好配置时点。

附图与附表说明

• 附图1：各评级短融收益率走势，显示收益率持续上行。
• 附图2：短融信用利差走势，利差扩大。
• 附图3：AAA中票收益率走势，反映收益率上升趋势。
• 附图4：3-5年期限利差，利差扩大。
• 附图5：AAA中票与AAA短融的期限利差，显示两者利差扩大。
• 附图6：AAA中票与金融债的利差走势，利差持续扩大。

投资评级

• 股票投资评级：分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避四个等级，基于6个月内股价表现。
• 行业投资评级：分为推荐、中性和回避，基于行业基本面与指数表现。

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