20150416-申万宏源-悦达投资-600805.SH-起亚盈利提升_其他业务扭亏带来估值弹性_17页_1mb

悦达投资 (600805) 投资分析总结

核心内容

悦达投资是一家综合性投资公司，涉足八大行业，包括汽车制造、高速公路、煤炭、发电、纺织、拖拉机、新材料和进出口贸易等。公司主要盈利来源于汽车和高速公路业务，而其他业务如纺织、煤炭和拖拉机制造则面临亏损压力，但有望通过管理改善逐步扭亏。此外，公司正在推进国企改革，通过资产整合和布局新兴产业提升整体盈利能力。

主要观点

• 汽车业务增长：悦达起亚受益于新品KX3推出，预计2015年销量有望达到8万台，贡献约6.4亿元净利润。公司产品线布局相对完善，KX3作为新的增长点，有望带动整体汽车业务增长。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年收入分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿，归属母公司净利润分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿，对应每股收益分别为1.49元、1.80元、2.14元。
• 估值与评级：基于分部估值法，公司2015年市值有望达到180亿元，目标价21元，尚有37%的上涨空间，维持增持评级。
• 国企改革：新董事长上任后，公司改革方向明确，重点在增盈减亏和布局新兴产业，通过资产整合和子公司专业化管理，提升盈利能力。

关键信息

汽车业务

• 悦达起亚：2015年销量预计达到8万台，贡献约6.4亿元净利润。
• 产品线：包括轿车和SUV，KX3是新的增长点，预计月均销量达8000台。
• 产能释放：第三工厂二期产能10万辆，预计用于KX3和JFC的生产。

高速公路业务

• 收入和利润下滑：2014年收入和净利润双双下滑，预计2015年仍将小幅下滑。
• 行业挑战：受分流影响、成本上升等因素制约，短期内盈利能力承压。

其他业务

• 纺织业务：面临行业下行压力，净利润下降明显，需通过转型升级改善。
• 煤炭业务：受市场需求和价格下滑影响，预计2015年能减少亏损。
• 拖拉机业务：经营状况不佳，需提升产品性能和管理效率。
• 新材料业务：尚在培育期，石墨烯和生物柴油项目仍需时间实现盈利。

财务数据

• 营业收入：2015-2017年预计分别为24.21亿、24.87亿、25.78亿。
• 净利润：2015-2017年预计分别为12.66亿、15.36亿、18.18亿。
• 每股收益：2015-2017年预计分别为1.49元、1.80元、2.14元。
• 市盈率：2015年为10倍，2016年为8.6倍，2017年为7.2倍。

估值分析

• 市值空间：预计2015年市值有望达到180亿元，目标价21元，尚有37%的上涨空间。
• 分部估值法：基于不同业务板块的增长和估值水平，测算公司市值空间。

业务板块分析

汽车制造

• 悦达起亚：公司主要盈利来源之一，预计2015年投资收益为4.8亿元。
• 产品布局：K系列轿车和SUV产品线较为完善，KX3作为紧凑型SUV，预计成为新的增长点。

高速公路收费经营

• 收入与利润：2014年收入和净利润双双下滑，预计2015年仍小幅下滑。
• 行业影响：受分流、成本上升等因素影响，盈利能力承压。

火力发电

• 盈利稳定：2015年预计保持现有盈利，净利润同比增长。

纺织服装

• 亏损严重：2014年净利润为-171万元，主要受棉花价格下跌和成本上升影响。

煤炭开采

• 亏损减少：预计2015年能减少亏损，主要受市场需求和价格下滑影响。

拖拉机制造

• 经营改善：需应对补贴政策变化和产品性能改进，预计2015年扭亏。

新材料生产

• 亏损状态：2014年净利润为-22万元，主要受原油价格下跌和石墨烯项目处于培育期影响。

投资建议

• 评级：维持增持评级。
• 估值：预计2015年市值有望达到180亿元，目标价21元，尚有37%的上涨空间。
• 增长驱动：主要依赖悦达起亚新车销量增长和国企改革带来的盈利能力提升。

总结

悦达投资作为一家综合性投资公司，其汽车和高速公路业务是主要盈利来源。随着KX3等新车型的推出和产能释放，汽车业务有望实现10%以上的增长，带动公司整体盈利提升。尽管高速公路业务面临下滑压力，但其他亏损业务有望通过改革和管理改善逐步扭亏。公司正推进国企改革，通过资产整合和布局新兴产业，提升整体盈利能力。预计2015-2017年公司收入和净利润将稳步增长，市值空间较大，给予增持评级。