20131014-招商证券-金风科技-002202.SZ-成本费用带来巨大弹性_11页_541kb_541kb

报告摘要

金风科技作为风电行业龙头，近期受到行业复苏和成本控制的双重利好，被上调至“强烈推荐-A”评级，目标价上调至12元，对应2014年30倍市盈率。本报告分析了其成本结构、费用率变化及盈利弹性，并提供了财务预测数据。

风机成本趋稳：风机的主要成本构成包括铜和钢材，近年来金属价格持续低迷，尤其是铜价下跌9.2%，钢价下跌13%。由于风机价格回升及招标结算周期滞后，金风的销售价格有望逐步提升，从而带动毛利率增长。
费用率有下降空间：销售和管理费用中部分项目如技术服务费、投标服务费、差旅费、职工薪酬等与风机产量关系不大，属于刚性支出。随着风电行业复苏，收入增长将摊薄这些费用，从而降低费用率，提升净利率。
盈利弹性大：毛利率和费用率的变化对每股收益有显著影响，1个点的毛利率提升可带来约2-3分钱的每股收益增长，费用率下降同样有较大影响。金风科技的盈利将受益于风机价格回升和费用率下降。
财务预测乐观：公司预计2013年每股收益为0.26元，2014年和2015年分别上调至0.41元和0.57元。未来三年，公司收入和利润均有望实现正增长，其中2014年和2015年分别增长15%和16%。

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	12843	11324	13540	15625	18198
营业利润（百万元）	698	134	729	1229	1739
净利润（百万元）	607	153	691	1102	1528
每股收益（元）	0.23	0.06	0.26	0.41	0.57
毛利率	16.6%	15.4%	17.5%	19.0%	20.8%
净利率	4.7%	1.4%	5.1%	7.1%	8.4%
ROE	4.7%	1.2%	5.1%	7.6%	9.6%
资产负债率	58.5%	58.4%	60.1%	62.5%	64.6%