20230131-宝城期货-锌月报_锌锭累库或超预期_关注月间反套_15页_1mb

有色金属市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了2023年1月锌市场的走势及未来展望，重点关注了宏观环境、供需变化、库存情况及下游消费情况，提出了锌月间反套策略的参考建议。

主要观点

1. 锌价走势

• 1月走势：沪锌主力期价自23000一线反弹，最高至24800一线，整体处于区间震荡。
• 价格驱动：1月锌价反弹主要由宏观推动，美元指数下行利好有色金属，同时国内疫情放开后需求预期乐观。
• 基差变化：沪锌基差月差持续下行，已由Back结构转为Contango结构。

2. 供应端分析

• 矿端宽松：全球锌精矿产量稳定，中国自给率约为70%，主要依赖澳洲、秘鲁及南非进口。
• 炼厂高利润：高利润推动上游炼厂维持高产量，节后多数中大型原生锌炼厂保持较高开工率，部分企业检修结束或计划提产。
• 产量数据：2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比略降，同比略有增加。预计2023年1月产量环比减少2.11万吨。

3. 库存情况

• 季节性累库：一季度锌锭社库季节性累库可能超预期，主因矿端宽松和高利润维持高产量。
• 库存结构：当前库存主要集中在北方地区炼厂，其他地区库存水平不高。
• 全球库存：SHFE与LME全球显性库存持续增加，推动月差下行。

4. 下游消费分析

• 初端开工下滑：镀锌厂开工率季节性下滑，节后整体开工率降至49.32%，产能利用率下降至40.9%。
• 终端消费分化：
  • 基建：消费仍起到托底作用，12月交运投资同比上涨9.10%。
  • 建筑：房地产竣工端跌幅收窄至15%，一季度有望改善。
  • 汽车行业：产销低于往年同期，新能源汽车补贴退出后部分厂商降价以刺激销量。
  • 家电消费：国内产销量持稳，但出口大幅下滑，成为锌消费的拖累项，需关注国家促内需政策。

关键信息

• 宏观环境：美元指数下行利好锌价，海外高利率抑制需求，国内疫情放开后经济复苏预期增强，但实际需求恢复缓慢。
• 库存趋势：锌库存或超预期累库，基差月差持续下行，推动价格承压。
• 月间反套策略：建议关注卖近买远策略，理由包括：
  1. 锌沪伦比值下行，远期锌矿供应预期下降；
  2. 季节性累库或超预期，上期所库存仓单回补推动月差下行；
  3. 国内强预期弱现实格局下，多数商品月差下行，甚至由Back转为Contango。
• 价格区间：ZN2203单边参考区间为23000—25000元/吨。

未来展望

• 价格预期：锌价预计维持区间震荡，受宏观乐观预期支撑，但库存累库可能带来压力。
• 策略建议：持续关注月间反套策略，把握市场波动机会。

图表目录

• 图1：锌期价走势
• 图2：沪伦比值（剔除汇率）
• 图3：伦锌升贴水
• 图4：沪锌基差
• 图5：全球锌矿产量
• 图6、7：TC加工费
• 图8：锌冶炼厂利润
• 图9：沪伦比值
• 图10：锌精矿进口盈亏
• 图11、12：锌矿砂及其精矿进口
• 图13：国内精炼锌产量
• 图14：精炼锌进口量
• 图15：精炼锌供需平衡
• 图16：国内锌锭社会库存
• 图17：全球显性库存SHFE+LME
• 图18：2021年锌加工消费结构
• 图19：锌终端消费结构
• 图20：基建投资
• 图21：房地产累计同比
• 图22：汽车产量（中汽协）
• 图23：新能源汽车产量（中汽协）
• 图24：国内空调产量
• 图25：国内冰箱产量
• 图26：国内洗衣机产量
• 图27：家电出口

投资咨询团队简介

• 宝城期货投资咨询团队：覆盖宏观及商品各板块研究，团队成员曾担任CCTV证券资讯频道特约期货评论员、期货日报特约记者及特约讲师。
• 荣誉与经验：近年来在交易所荣获多个高级分析师及资深分析师称号，多次在期货日报和证券时报评选中获最佳工业品分析师称号。
• 媒体发表：在《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》和《期货日报》等业内知名报刊发表文章千余篇。

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