20260529-华泰证券-华泰_宏观深度_AI对于美国增长的推动或许刚刚开始_AI重塑宏观逻辑之一_10页_1mb

华泰 | 宏观深度：AI对于美国增长的推动或许刚刚开始——AI重塑宏观逻辑之一

核心观点

• 2025年以来，美国科技巨头AI资本开支持续扩张，2026年指引上调至7100亿美元，同比增长89%。
• AI对GDP的直接贡献在2025年为0.2-0.4个百分点，2026年有望上升至0.3-0.6个百分点。
• 美国AI资本开支对外溢效应显著，尤其是对韩国和中国台湾的拉动作用明显。
• GDP核算可能低估AI对增长的间接贡献，包括财富效应、劳动生产率提升和资本开支对供应链的广泛影响。
• 风险提示包括统计方法的不确定性及AI投资增长不及预期。

AI资本开支对美国GDP的贡献测算

方法一：支出法测算

• 2025年AI相关分项（计算机设备、软件、数据中心及电力基建、净进出口）占GDP约4.31%，对实际GDP同比增速的直接贡献为0.44个百分点。
• 2026年一季度AI相关分项占GDP约4.58%，对增速贡献为0.33个百分点。
• 剔除趋势后，AI对2025年GDP增长的直接贡献为0.25个百分点，2026年一季度为0.09个百分点。
• 主要分项贡献：
  • 计算机设备与软件投资贡献显著，2025年分别为0.37pp和0.15pp。
  • 基建和出口贡献较小，进口则构成主要拖累项，贡献为-0.50pp。

方法二：增加值法测算

• AI相关行业增加值占GDP比例从2021年的5.8%上升至2025年的7.4%，全年均值贡献约0.7个百分点。
• 剔除趋势后，AI对GDP增长的贡献收窄至0.29个百分点。
• 主要行业贡献：
  • 数据处理及互联网出版贡献最大，四季度达0.5个百分点。
  • 但因涵盖大量非AI业务，存在高估风险。

方法三：资本开支法测算

• 2025年AI资本开支对GDP贡献约为0.3-0.4个百分点，2026年预计达0.4-0.6个百分点。
• 假设40-50%的资本开支留在美国，2025年贡献为0.29pp，2026年为0.51pp。
• 2026年新增资本开支占GDP比例预计为1.1%，若44%计入GDP，则对GDP的贡献为0.51pp。

美国AI资本开支的外溢效应

• AI资本开支显著拉动全球AI相关贸易，尤其是对韩国和中国台湾的出口形成直接拉动。
• 2025年：
  • 美国从韩国进口半导体设备147亿美元，占GDP比例0.9%，对GDP同比贡献0.22pp。
  • 从中国台湾进口半导体设备586亿美元，占GDP比例7.1%，对GDP同比贡献2.69pp。
• 2026年一季度：
  • 韩国向美出口半导体设备63亿美元，占GDP比例1.6%，对GDP同比贡献0.92pp。
  • 中国台湾向美出口半导体设备136亿美元，占GDP比例6.1%，对GDP同比贡献0.68pp。
• 外溢效应扩展：
  • AI投资周期推动整个产业链的供需调整，不仅影响高端产品，也传导至中低端产品。
  • 电熔石英等关键材料因供应链压力出现供需收紧，间接影响整个产业。

GDP核算可能低估AI的间接贡献

• BEA商品流法：
  • 基准年停留在2022年，未能识别自建服务器等AI相关投资，导致低估。
  • 云算力租用支出被归入中间投入，而非R&D资本支出，影响对GDP的测算。
• 软件价格指数调整：
  • 质量调整方向和幅度存在争议，可能对实际软件投资测算产生双向干扰。
• 间接影响：
  • AI通过财富效应提振消费，影响总需求。
  • 通过提升劳动生产率，间接推动经济增长。
  • 可能加剧K型分化，即高收入群体受益更多，低收入群体受影响更甚。

风险提示

1. 统计方法的不确定性：当前GDP核算体系在AI相关贡献的识别上存在明显短板。
2. AI投资增长不及预期：若AI行业发展受阻，如技术瓶颈或盈利波动，将削弱其对经济的拉动作用。
3. 外溢效应弱化：若AI投资周期放缓，对亚洲产业链的带动作用也将同步减弱。

关键信息总结

• AI投资规模：2025年Big4资本开支合计3760亿美元，2026年预计达7100亿美元，同比增长89%。
• 对GDP贡献：2025年AI对GDP的直接贡献为0.2-0.4个百分点，2026年有望上升至0.3-0.6个百分点。
• 外溢效应：AI投资带动全球AI相关贸易，韩国和中国台湾受益显著。
• 统计局限性：GDP核算方法可能低估AI的间接贡献，包括财富效应、劳动生产率提升及供应链影响。
• 未来展望：AI投资周期仍处于上升阶段，未来增长空间较大。

附录：图表与数据来源

• 图表1：2026年Big4资本开支指引
• 图表2：AI通过消费、投资、净出口、劳动生产率四个渠道影响GDP增长
• 图表3：2023年至今，前20大AI科技公司市值累计增加18万亿至25.1万亿美元
• 图表4：2025年居民消费贡献1.81个百分点，软件+计算机设备贡献0.85个百分点
• 图表5-17：AI相关分项对GDP的贡献测算
• 图表18-23：AI对亚洲产业链的拉动效应及股票指数表现
• 图表24-27：金融条件宽松与AI对股市的影响
• 资料来源：Haver、彭博、华泰研究、BEA、NSF、Brookings、Federal Reserve等

作者信息

• 胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860
• 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
• 赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002
• 丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028