20180627-招商证券-2018年1-5月工业企业利润点评_统计数据出了什么问题__8页_1011kb

2018年1-5月工业企业利润总结

核心内容

2018年1-5月，规模以上工业企业实现利润同比增长 16.5%，比1-4月加快1.5个百分点。5月当月同比增长 21.1%，增速比4月放缓0.8个百分点。然而，根据累计值反推，当前的规上工业企业利润为负增长，引发对统计数据可信度的质疑。

主要观点

1. 统计数据的可信性问题

• 数据矛盾：统计局公布的利润增速与根据累计值反推的增速之间存在较大差异，尤其在2017年11月之后，反推增速持续为负。
• 去产能解释：部分观点认为，去产能导致盈利向龙头企业集中，使部分盈利不佳企业被剔除，从而影响统计结果。
  • 但单位数减少不到4%，不足以将负增长转为正增长。
  • 去产能始于2016年，数据异常却出现在2017Q4，说明该解释存在疑点。
  • 微观数据（如上市公司财报和国有企业盈利数据）与统计局数据趋势一致，支持其可靠性。

2. 5月企业盈利分解

• 宏观层面：PPI回升（4.1%）弥补了工业增加值实际增速的下降（6.8%）。
• 企业利润表层面：主营业务收入增速回落（10.2%），但利润率上升（6.36%），同比提升0.31个百分点，环比提升0.12个百分点。
• 整体表现：5月规上工业企业利润仍保持20%以上的增速，显示盈利韧性。

3. 下半年展望

• 利润增速预期：企业利润率有望继续上升，得益于减税降费、劳动力成本控制、出清过剩产能等政策。
• 名义GDP调整：2018Q1名义GDP增速比2017年下降近1个百分点，但预计全年仍能实现 13.2% 的利润增速中枢。
• 支撑因素：
  • 实际GDP增长具有韧性，供需两侧新动能增长较快。
  • PPI连续回升，4、5月分别增长3.4%和4.1%。
  • CPI拖累项食品价格（尤其是猪肉）有望由负转正。

关键信息

企业类型对比

重要结论

• 国有企业利润增速高于整体水平，但投资受限，资产负债率持续下降。
• 私营企业利润增速低于整体水平，但投资加速，资产负债率显著上升，信用状况恶化。
• 企业利润率的提升主要由供给侧去产能、房地产去库存、补短板基建投资及降成本政策共同推动。

数据来源

• CEIC、Wind、招商证券

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究，拥有南开大学经济学学位。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，南开大学经济学学位。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 高明：招商证券高级宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士。
• 林澎：招商证券宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不对其准确性和完整性作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及关联机构可能持有相关证券头寸并提供投资银行业务服务，存在利益冲突。