美联储与美债专题第三篇：美联储2021年上半年货币政策回顾与未来展望-20210714-申港证券-65页_4mb

报告摘要

美联储2021年上半年货币政策回顾与未来展望总结

核心内容概述

美联储2021年上半年对美国经济进行了全面评估，并对未来货币政策进行了展望。整体来看，美国经济在疫情后逐步复苏，但劳动力市场和供应链瓶颈依然存在，通胀有所上升但被预期为暂时性。同时，美联储维持宽松货币政策，以支持经济恢复和金融稳定。

主要观点

1. 美国经济状况评估

劳动力市场：
- 就业市场显著改善，但失业率仍高于疫情前水平，且存在结构性问题。
- 就业缺口较大，超过800万个岗位未恢复，尤其在低收入群体和少数族裔中更为明显。
- 劳动力参与率回升不均，55岁以上群体和少数族裔参与率下降幅度较大。
- 工资增长加快，平均时薪上涨显著。
通胀情况：
- 个人消费支出（PCE）价格指数同比增速从1.2%升至3.9%，显示通胀压力上升。
- 通胀上升主要由需求激增、供应链瓶颈和进口价格上涨推动。
- 长期通胀预期有所上升，但预计未来将回落至2%的目标水平。
供应链瓶颈：
- 制造业和贸易面临严重的供应链中断，尤其是原材料和劳动力短缺。
- 汽车行业的芯片短缺导致生产受限，二手车价格大幅上涨。
- 港口拥堵和运输成本上升加剧了供应链问题，影响了商品进口和出口。
金融市场与金融稳定：
- 市场流动性充足，短期利率维持在低位。
- 货币市场基金增持隔夜回购协议，有助于维持利率下限。
- 信贷市场保持稳定，但贷款标准有所放宽，信贷质量改善。
- 股债市场运行良好，收益率和信用利差恢复至疫情前水平。

关键信息

2. 美联储货币政策核心评估

利率政策：
- 联邦基金利率维持在接近零的水平，以支持经济复苏。
- 2021年6月FOMC会议将准备金利率和隔夜反向回购利率分别上调5个基点至0.15%和0.05%。
资产负债表：
- 资产负债表持续扩张，从7.4万亿美元增至8.1万亿美元。
- 美联储继续每月购买800亿美元美国国债和400亿美元MBS。
政策规则：
- 泰勒规则、平衡规则、惯性规则和一阶差分规则在2021年上半年为负数，表明利率接近零。
- 预计2022年Q2后这些规则将全部转正，为未来加息提供依据。

未来展望

3. 货币政策展望

利率路径：
- 预计2023年联邦基金利率将上调两次，每次25个基点，加权利率目标为0.57%。
- 2022年加权利率预期为0.125%，2021年和2022年加息幅度较低。
Tapering计划：
- 美联储暂未提及缩减资产购买计划（Tapering），但预计未来可能在通胀和经济复苏稳定后进行。
通胀与GDP预测：
- FOMC预测2021年至2023年PCE通胀率将逐步回落，但仍高于长期目标。
- GDP增速预计在2021年保持强劲，但2022年可能有所放缓。
财政政策影响：
- 联邦政府财政支出增加，预算赤字扩大，但随着经济复苏，赤字预计逐步缩小。
- 联邦政府债务与GDP比率上升至100%以上，未来可能进一步上升。

关键数据与图表

4. 数据与图表摘要

劳动力市场：
- 图1：非农就业大幅改善，但仍低于疫情前水平。
- 图2：失业率下降，但尚未回到疫情前。
- 图3：职位空缺与求职者比率上升，显示招聘困难。
- 图4：劳动力参与率回升不均，尤其在55岁以上和少数族裔中。
- 图6：按种族和族裔分列的失业率显示非裔和西班牙裔失业率较高。
- 图7：按人口群体划分的就业人口比率变化显示部分群体劳动参与率下降。
通胀与经济预测：
- 图9：PCE价格指数同比增速显著上升。
- 图10：非燃料进口价格和工业金属指数上升，显示通胀压力。
- 图11：原油价格持续上涨，但需求尚未完全恢复。
- 图12：PCE价格指数显示通胀反弹。
- 图13、14：机动车辆和耐用品价格指数上升。
- 图15、16：航空公司票价和酒店住宿价格上涨。
- 图28：通胀补偿反弹至2014年水平，但开始缓慢下降。
- 图30：消费者通胀预期上升，但预计未来回落。
- 图31：密歇根大学消费者通胀预期调查显示短期预期上升，长期预期稳定。
金融市场：
- 图48：市场推测的联邦基金利率路径显示利率仍接近于零。
- 图49：长期国库券收益率保持稳定。
- 图50：企业债收益率上升，但信用利差收窄。
- 图52：MBS利率保持在历史最低水平。
- 图53：标普500指数波动性下降，接近历史中间值。
- 图54：贷款和租赁总额增长，显示信贷市场活跃。
- 图55：远期市盈率显示市场估值较高。
- 图56：公司债与国库券利差收窄，显示信贷质量改善。
财政政策与债务情况：
- 图39：进口增长快于出口，导致贸易逆差扩大。
- 图40：经常账户逆差扩大。
- 图41：联邦政府收入和支出显示赤字扩大。
- 图42：联邦政府债务和净利息支出显示债务负担加重。
- 图43：财政赤字占GDP比例上升。
- 图44：美国债务情况显示债务恢复拐点。
- 图45：联邦政府实际净利息支出拐点在2023年。