20201016-并购优塾-职业教育巨头对比_深剖产业增长逻辑_20页_1mb

职业教育巨头对比总结

核心内容概述

本文对比分析了职业教育领域内的两大龙头企业——中公教育与东方教育（中国东方教育）的经营状况、增长逻辑及未来发展趋势，重点围绕其收入结构、业绩表现、合同负债、资产结构、行业增长潜力等方面展开。

主要观点与关键信息

一、业绩表现对比

• 中公教育：2020年上半年业绩大幅下滑，主要由于公务员考试时间延迟，导致合同负债未能及时结转为收入。
• 中国东方教育：上半年业绩同样下滑，但其主因是线下招生受卫生事件影响，且合同负债减少。

二、增长逻辑分析

1. 职业教育赛道分类

职业教育主要分为两大方向：

• 职业技能培训：如烹饪、IT、汽修等，面向普通职场人群。
• 职业资格培训：如公务员考试、教师资格证、注册会计师等，面向高端职场人群。

2. 两家公司赛道差异

• 中公教育：专注于公务员、事业单位、教师招录等考试类培训，属于高端职业资格培训赛道。
• 中国东方教育：以烹饪、汽车服务、美发美甲等技能类培训为主，属于普通职业技能培训赛道。

三、合同负债与财务结构对比

• 中公教育：合同负债较高，且增速较快，说明其业务模式以预收学费为主，收入确认周期较长。
• 中国东方教育：合同负债较少，增速较低，主要受线下招生影响。
• 资产结构：中公教育以租赁为主，固定资产较少；东方教育以自建校区为主，固定资产和土地使用权较高。
• 负债结构：中公教育虽有大量现金，但短期借款较多，权益乘数高于东方教育，反映其杠杆使用更重。

四、行业增长潜力分析

1. 目标人群变化

• 职业教育面向20-45岁劳动主力人群，该群体占比逐年下降。
• 2011年至2019年，该人群占比从42.28%降至35.91%，未来可能持续下滑。

2. 参培率提升空间

• 当前我国20-45岁人群参培率约为21%，远低于德国的45%-51%。
• 随着劳动主力人群数量减少，参培率有望提升，从而带动行业增长。

3. 行业增速预测

• 假设参培率从20%提升至28.84%，客单价增速按通胀水平估算，行业年化复合增速预计约为11%。

五、细分赛道增长逻辑

1. 中公教育（公考赛道）

• 短期增长逻辑：
  • 2020年公务员扩招66%，带动报考人数增长。
  • 2021年公务员招录人数同比增长7%，成为中公教育核心经营指标。
• 长期增长逻辑：
  • 录取率下降会刺激参培率提升。
  • 未来可拓展的赛道包括财务金融、医学类、法律类等，这些赛道具有高待遇、低录取率、高参培率的特点。

2. 中国东方教育（技能类赛道）

• 增长逻辑：
  • 更依赖于线下招生，受卫生事件影响较大。
  • 未来可拓展方向更多关注于子行业的录取率，录取率越低，用户学习意愿越强。

六、财务回报分析

• 中公教育：2019年ROIC为30.36%，高于东方教育的20.73%。
• 东方教育：净利率更高，但总资产周转率和权益乘数较低，说明其运营效率和杠杆使用相对保守。

七、杜邦分析拆解

• 中公教育净利率略低，但总资产周转率和权益乘数更高，说明其资产使用效率和杠杆水平更高。
• 东方教育净利率更高，但资产使用效率和杠杆使用相对较低。

结论

• 中公教育在高端职业考试赛道中具有更强的扩张能力和更高的财务回报率，但其高杠杆使用和收入确认周期较长可能带来一定风险。
• 中国东方教育则更注重技能类培训，其运营模式更为稳健，但增长空间相对受限。
• 职业教育行业未来增长主要依赖于参培率提升和人口结构变化，中公教育因赛道特性，可能更具长期增长潜力。