2021-08-30-并购优塾-嘉必优VS金达威_2021年8月跟踪营养强化剂产业链深度梳理_22页_1mb

报告摘要

嘉必优VS金达威：营养强化剂产业链深度总结

核心内容概述

营养强化剂是食品添加剂的重要组成部分，用于提升食品的营养价值。主要分为四大类：矿物质类、维生素类、氨基酸类、脂肪酸类。该行业上游依赖农业和化工行业，中游由专业制造商主导，下游主要应用于婴幼儿配方食品、健康食品及生物制药等领域。嘉必优与金达威作为行业代表企业，分别在ARA、DHA等产品上具有优势。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与财务表现

公司名称	2021年中报收入（亿元）	收入增速	归母净利润（亿元）	净利润增速
金达威	17.77	10.48%	5.07	2.43%
嘉必优	1.63	8.05%	0.68	-5.12%

2. 未来三年机构预测

公司名称	2021年收入预测（亿元）	2022年收入预测（亿元）	2023年收入预测（亿元）	收入增速（%）
金达威	41.42	47.65	54.40	18.19%、15.05%、14.16%
嘉必优	3.70	5.08	6.95	14.37%、37.37%、36.84%

公司名称	2021年归母利润预测（亿元）	2022年归母利润预测（亿元）	2023年归母利润预测（亿元）	归母利润增速（%）
金达威	12.77	15.10	17.63	33.10%、18.24%、16.82%
嘉必优	1.63	2.39	3.22	25.13%、43.17%、33.85%

3. 营养强化剂分类与主要产品

类别	主要成员	来源	作用
矿物质类	钙、碘、铁、锌、硒、镁、钾、钠、铜等	全部需通过食物摄入	构成人体组织，维持机体正常生理活动
维生素类	VA、VD、VE、VC、VB族、叶酸、生物素等	大部分在体内可合成，但部分需食物供给	促进人体生长发育，调节新陈代谢，维持生命健康
氨基酸类	牛磺酸、L-盐酸赖氨酸、L-赖氨酸-L-谷氨酸盐等	大部分体内可合成，但8种必须由食物供给	参与代谢过程，构成人体组织
脂肪酸类	DHA、ARA、EPA、LA、ALA等	主要通过食物摄入	参与代谢过程，提供热量，增强免疫力

4. 产品与市场应用

产品名称	产品形态	产品主要功能	主要应用领域
ARA	油剂、粉剂	促进婴幼儿大脑和神经系统发育	婴幼儿配方食品
DHA	油剂、粉剂	促进婴幼儿大脑和视网膜发育，延缓脑衰老	健康食品、婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂
SA	晶体	改善认知能力，抗病毒、调节免疫	婴幼儿配方食品、健康食品、生物制药、化妆品
β-胡萝卜素	晶体、干菌体	抗氧化、调节免疫系统、预防眼疾	食品营养强化剂、天然着色剂

5. 收入结构与市场分布

金达威：
- 2020年收入35.04亿元，其中保健品收入占比52.65%，维生素A系列21.39%，辅酶Q10 21.1%，其他4.86%。
- 海外收入占比79.8%，国内占比20.2%。
嘉必优：
- 2020年收入3.23亿元，ARA占71.6%，藻油DHA占16.94%，SA晶体占9.75%，β-胡萝卜素占1.65%。
- 国内收入占比65%，国外收入占比35.61%。

6. 增长逻辑与影响因素

金达威：增长主要得益于并购扩张（如收购Zipfizz）和维生素A、辅酶Q10价格上涨。
嘉必优：增长受益于ARA和DHA产品的需求提升，尤其是DHA在2021年上半年增长显著。其2021年Q2ARA收入增速下滑，主要受海外客户海淘业务下滑影响。

7. 利润率与费用率分析

净利率：嘉必优净利率高于金达威，主要由于其较高的毛利率及营业外收入（如帝斯曼补偿款）。
毛利率：嘉必优略高于金达威，主要因其产品附加值高，议价能力强。
费用率：金达威因面向C端市场，营销投入较高；嘉必优费用率相对较低，但2020年Q4因中介费用结算较多导致管理费用率上升。

8. 资本支出情况

金达威：2020年资本支出2.5亿元，占营收比重7.13%，主要用于维生素A和D3生产线。
嘉必优：2020年资本支出0.33亿元，占营收比重10.25%，主要用于后处理车间改造。

9. 行业发展趋势与竞争格局

维生素A（VA）：
- 全球市场规模约100亿元，国内主要用于饲料（83%）、医药及化妆品（9%）和食品加工（8%）。
- 行业进入壁垒高，产能集中，主要厂商包括帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药、金达威等。
辅酶Q10（辅酶）：
- 2019年全球市场规模为2.04亿美元，近三年CAGR为5.78%。
- 应用于膳食营养补充剂、药品、化妆品等领域。
ARA与藻油DHA：
- 2020年全球ARA市场规模2.14亿美元，同比增长5.94%。
- 藻油DHA市场规模3.16亿美元，同比增长12.86%。
- 下游应用主要为婴幼儿配方奶粉（48%）、健康食品（28%）、动物营养（4.03%）及食品饮料（19.98%）。

10. 专利与市场限制

嘉必优与帝斯曼就ARA专利达成和解，协议规定嘉必优只能在特定地区销售ARA产品，且需支付专利许可费。
帝斯曼专利将在2023年前到期，届时嘉必优将不受专利限制，有望提升海外市场占有率。

行业长期竞争优势要素

技术壁垒：掌握核心生产工艺与技术，具备高附加值产品生产能力。
成本控制：优化原材料采购与生产流程，降低制造成本。
客户资源：与大型婴配企业建立稳定合作关系，如飞鹤、贝因美、雅培等。
专利布局：在关键产品上拥有自主知识产权，避免受制于人。
品牌与渠道：拥有成熟的国内外销售渠道，提升市场渗透率。
研发投入：持续推动产品创新与工艺改进，提升产品竞争力。

总结

嘉必优与金达威在营养强化剂产业链中占据重要地位，各自在ARA、DHA、维生素A及辅酶Q10领域具备竞争优势。金达威凭借全球辅酶Q10龙头地位及并购扩张，业绩表现稳健；嘉必优则以ARA和DHA为核心产品，通过工艺优化与市场拓展实现增长。两者均面临成本控制、专利限制及市场竞争等挑战，但凭借技术优势与市场布局，具备长期发展潜力。

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