20210401-并购优塾-药明VS康龙_一体化CRO行业_2020年报跟踪_16页_2mb

报告摘要

药明VS康龙：一体化CRO行业2020年报分析总结

核心内容概览

本报告对比分析了药明康德与康龙化成两家一体化CRO企业在2020年的年报数据，探讨了其业务结构、收入与利润变化，以及未来增长方向。两家公司在2020年均保持较高增长，但药明康德的增速略低于康龙化成，主要受外部环境和业务结构调整影响。

主要观点与关键信息

一、2020年年报数据对比

公司名称	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
药明康德	165.35	28.46%	29.60	59.62%
康龙化成	51.34	36.64%	11.72	114.25%

药明康德：毛利率为37.99%，同比下降0.96%，净利率为18.06%，同比增加3.21%。
康龙化成：毛利率为37.4%，同比上涨1.95%，净利率为22.84%，同比增长8.28%。

二、业务结构变化

药明康德

中国区实验室业务：占比51.68%（2019年为50.29%），小幅上升。
CDMO业务：占比31.94%（2019年为29.15%），显著提升。
美国区实验室业务：占比9.17%（2019年为12.14%），下降明显，主要受卫生事件影响。
临床研究及其他合同研发业务：占比7.07%（2019年为8.26%），略有下降。

康龙化成

实验室服务业务：占比63.56%（2019年为63.35%），基本稳定。
CMC（小分子CDMO）业务：占比23.8%（2019年为24.01%），略有下降。
临床研究服务业务：占比12.25%（2019年为12.14%），基本稳定。

三、增长驱动因素

药明康德

收入增长：主要受益于CDMO业务扩张，尤其是寡核苷酸和多肽类药物产能投产。
净利润增长：受投资收益及公允价值变动损益影响，但受卫生事件冲击，美国区实验室业务收入下滑。

康龙化成

收入增长：主要得益于并购交易（如联斯达和Absorption Systems），以及产能释放带来的CMC业务毛利率提升。
净利润增长：受益于毛利率提升和投资收益，同时海外临床研究业务增长。

四、未来发展方向

药明康德：
- 通过子公司合全药业与药明生物合资成立ADC CDMO公司，专注偶联药物业务。
- 2021年预计美国区实验室和临床CRO业务毛利率将逐步恢复至2020年前水平。
康龙化成：
- 计划在2022年H2承接大分子GMP生产服务项目，进一步拓展CDMO业务。
- 通过并购和业务整合，增强其在药物发现、临床前研究及临床试验等环节的竞争力。

五、2021-2023年机构预测

公司名称	2021年预测收入（亿元）	2022年预测收入（亿元）	2023年预测收入（亿元）	同比增长率（%）
药明康德	214.40	276.99	362.56	29.66%、29.19%、30.9%
康龙化成	67.56	88.39	115.82	31.61%、30.82%、31.03%

药明康德一季度收入需达到47.58亿元才能符合预期。
康龙化成一季度收入需达到13.62亿元才能符合预期。

六、股东变动情况

药明康德：中欧医疗健康基金在2020年下半年持仓增加，高瓴资本、礼仁、UBS AG等也是其股东。
康龙化成：中欧医疗健康基金、汇添富医疗在2020年下半年持仓增加，UBS也是其股东。

关键经营数据对比

利润率与费用率

指标	药明康德	康龙化成
毛利率	37.99%	37.40%
净利率	18.06%	22.84%
销售费用率	3.56%	1.80%
管理费用率	11.12%	12.72%
研发费用率	4.19%	2.05%
财务费用率	3.14%	1.60%

药明康德净利率整体高于康龙化成，但波动较大，主要受投资收益及公允价值变动损益影响。
康龙化成销售费用率较低，且毛利率与净利率均呈上升趋势。

总结

药明康德和康龙化成均在2020年实现了较高增长，但增长动因不同。药明康德的增长主要依赖CDMO业务扩张，而康龙化成则受益于并购与产能释放。药明康德的毛利率因卫生事件影响有所下降，但净利率增长显著；康龙化成毛利率上升，净利率增长更为稳健。两家公司均在积极布局CDMO业务，药明康德通过设立ADC CDMO公司进一步深化其在该领域的布局，而康龙化成则计划拓展大分子GMP生产服务。未来，两家公司的发展将更多依赖于订单获取、产能扩张及研发投入。

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