20200929-并购优塾-光伏硅片龙头公司对比_且看行业增长逻辑如何演变__27页_1mb

光伏硅片龙头公司对比分析总结

核心内容概述

本文对比分析了光伏硅片行业的两家龙头企业——隆基股份（A公司）与中环股份（B公司），探讨其股价表现、机构持仓、财务数据、产能扩张及未来技术趋势。通过对比两家公司的财务指标与行业布局，分析其在行业增长逻辑中的角色与前景。

主要观点与关键信息

1. 股价与市场表现

• 隆基股份（A公司）：年初至今股价从21元上涨至77元，涨幅超过 260%。
• 中环股份（B公司）：年初至今股价从9.8元上涨至29.5元，涨幅超过 200%。
• 两家公司均表现强势，但隆基涨幅更为显著。

2. 机构持仓情况

• 隆基股份：受到多家大型基金的青睐，包括 广发基金、兴证全球基金、睿远基金、易方达基金 等。
• 中环股份：主要被 广发基金、国泰基金、华夏基金 等持有，且以 半导体芯片ETF 为主。

3. 财务数据对比（2020年中报）

隆基股份的业绩表现明显优于中环股份，主要得益于 组件业务的放量，而中环股份则主要依靠 新能源材料业务。

4. 业务结构差异

• 隆基股份：已从上游材料公司转型为 光伏产业链一体化公司，主要收入来源为 组件业务（44.29%） 和 单晶硅片业务（39.25%）。
• 中环股份：以 材料业务为主，硅片与组件合计占比超过 80%，且 半导体材料业务 占比为 6.5%。

5. 产能扩张情况

• 隆基股份：
  • 2019年单晶硅片产能达 42GW。
  • 2020年预计产能达 75GW。
  • 2021年底预计产能提升至 120GW。
  • 产能扩张步伐较快，复合增速达 67.3%。
• 中环股份：
  • 2019年单晶硅片产能为 33GW。
  • 2020年底预计产能达 52GW。
  • 2023年计划G12大硅片总产能达 85GW。
  • 产能扩张较慢，复合增速为 48.32%。

6. 回报水平对比

隆基股份的 ROE、ROA、ROIC、净利率 均高于中环股份，体现出其更强的盈利能力与资产使用效率。

7. 技术迭代与硅片尺寸演进

• M2（156mm）是2015年至今的主流尺寸，但 M6（166mm）与 M12（210mm）正在成为新的竞争焦点。
• 隆基股份主推 M6，中环股份主推 M12。
• M12 硅片面积比 M2 提升 80.5%，可带来降本增效，但 兼容性较差，运输与设备限制较大。
• M6 硅片在不改变现有设备的前提下，是当前 最适配的选择，且已有 60%的出货占比，预计 2020年市占率可达30%。

8. 未来增长逻辑与行业趋势

• 光伏渗透率：全球光伏占比目前不足 3%，预计 2040-2050年将提升至20%以上。
• 光伏发电成本：2019年全球光伏度电成本为 0.068美元/kWh，较2010年下降 82%。
• 行业景气度：2020年1-7月光伏新增装机 14.94GW，同比提升 11%，全年预计新增装机 40GW。

9. 扩产逻辑与市场前景

• 隆基股份扩产激进，主要基于 成本控制优势 与 高回报率，其硅片单位成本为 1.86元/片，远低于中环股份的 2.38元/片。
• 降价空间更大，且 组件业务 可内部消化，提升整体效益。
• 中环股份通过 大尺寸硅片技术 压注未来增长，但 经济性尚未完全体现。

技术与产业逻辑分析

1. 硅片尺寸演进趋势

• M6：是现有设备允许的最大尺寸，兼容性好，出货量增长迅速。
• M12：尺寸更大，但需更换设备，且运输受限，短期内难以全面替代M6。
• M10（182mm）：为 M6 的升级版，兼容性较佳，预计将成为 主流尺寸。

2. 产业链一体化布局

• 隆基股份已布局 组件业务，形成 一体化产业链，有助于降低成本与提升效益。
• 中环股份则专注于 硅片与材料业务，未来可能通过 大硅片技术 实现突破。

3. 行业增长潜力

• 光伏行业未来增长逻辑明确，平价上网 推动对传统能源的替代。
• 装机量 将持续增长，预计 2030年达2632GW，复合增速 16%。
• 成本下降 是行业增长的关键驱动力，硅片尺寸的扩大有助于进一步降低成本。

结论

• 隆基股份凭借 更强的盈利能力、更优的成本控制、更激进的产能扩张，在当前市场中表现优于中环股份。
• 中环股份虽在 大硅片技术 上有所突破，但其 经济性尚未完全体现，且 兼容性问题 可能影响其推广速度。
• 未来硅片尺寸将逐步向 M10、M12 演进，但 M6仍为过渡阶段，且有较大的市占率增长空间。
• 产业链一体化布局有助于提升 企业竞争力与盈利水平，隆基股份在此方面更具优势。