20200927-并购优塾-四大药房龙头对比_未来增长逻辑如何分析__18页_1mb

四大药房龙头对比：未来增长逻辑分析总结

核心内容概述

本报告聚焦中国四大线下药房龙头（老百姓、益丰药房、大参林、一心堂），分析其在卫生事件期间的业绩表现及未来增长逻辑。重点探讨了药房行业在处方药外流政策、医保支付体系改革、线上与线下渠道演变等背景下，如何实现增长。同时，结合美国与日本的经验，预测未来药房行业结构变化趋势，并评估各企业在处方药外流趋势中的潜在受益程度。

主要观点

1. 卫生事件期间药房增长显著

• 2020年中报数据显示，四大药房收入增速在 20% - 32% 之间，净利润增速在 23% - 59% 之间。
• 大参林 在营收与利润增速上均领先于其他三家，自卫生事件后涨幅高达 236%，远超其他公司。
• 益丰药房 与 老百姓 增速略低于市场预期，而 一心堂 虽然增速相对平稳，但表现优于益丰和老百姓。

2. 药房行业增长驱动力

• 处方药外流 是当前药房行业增长的核心驱动力，我国医院渠道占比高达 77%，药房仅占 18.47%，存在较大的提升空间。
• 医保支付改革 和 电子处方共享机制 是推动处方药外流的关键政策工具，目前我国已在部分省份试点。

3. 美日经验借鉴

• 美国：处方药外流主要得益于医药分家制度和完善的电子处方共享系统，药房渠道占比达 83.3%。
• 日本：通过提高诊疗报酬、降低药品加成率推动医药分家，处方药外流趋势明显，药房渠道占比逐步上升。

关键信息

1. 政策背景

• 医药分家政策：鼓励药房参与药品流通，减少公立医院对药品销售的依赖。
• 处方药外流：通过电子处方共享平台，推动处方药从医院流向零售药房。
• 医保支付改革：允许医保定点零售药店在中选价格基础上加价，提升药房盈利能力。

2. 药房行业结构演变

• 远期预测：医院渠道占比将从 77% 下降到 20%，药房和电商将共同瓜分 80% 的市场份额。
• 处方药占比：占医药消费的 66%，若全部外流至药房，将带来显著增长。
• 非处方药：电商替代概率较高，预计远期渗透率可达 40%，参考家电行业。

3. 增长情景假设

四大药房对比分析

1. 门店数量与增长

• 老百姓 与 大参林 在2020年H1净增门店数上领先。
• 一心堂 门店总量最大，但净增门店数较少。

2. 财务表现

• 大参林 财务表现最优，ROIC持续高于其他三家。
• 益丰药房 和 老百姓 商誉较高，影响了ROIC水平。

3. 增长潜力分析

• 大参林 作为区域性龙头，其在广东地区布局优势明显，受益于政策推进较快。
• 线上药房（如阿里健康、京东健康）仍处于早期阶段，处方药渗透率较低，未来增长空间较大。

结论与展望

• 处方药外流 是药房行业未来增长的核心逻辑，谁在这一趋势中布局更早、更优，谁的增长潜力更大。
• 线下药房 与 线上药房 将共同受益于政策推动，但线上渠道因处方药渗透率低，短期内增长较慢。
• 大参林 在当前阶段表现突出，其较高的ROIC和增长速度，显示其在政策红利下的竞争力。

未来药房行业将呈现“线上线下融合、处方药外流加速”的趋势，四大药房龙头中，谁能在这一趋势中占据有利位置，谁将在行业中脱颖而出。