20201016-并购优塾-血制品龙头对比_深挖核心资产_36页_2mb

血制品行业核心资产分析总结

核心内容

血制品行业因政策限制和进入壁垒较高，长期处于供不应求状态，尤其在卫生事件中因其战略药品属性而受到资本市场高度关注。该行业具有不可替代性、稀缺性和潜在传染性，是国家战略性资源，受到严格监管。血制品产业链主要包括上游血浆采集、中游生产、下游销售，其中生产企业掌握核心资源，具有较强的话语权。

主要观点

1. 行业供需关系：

   • 全球采浆量约5万吨，美国占比约80%，国内采浆量仅9100-9200吨，远低于需求14000吨，存在近5000吨缺口。
   • 采浆量增速受浆站数量、单站采浆效率等影响，预计在3%至11.65%之间。
   • 人均血制品消费量较低，我国为美国的1/3、静丙为1/15、凝血因子为1/40，未来有望提升至美国的1/3、1/5、1/40。

2. 价格趋势：

   • 由于供需关系紧张，血制品价格持续上涨，预计未来年化增长率为4.97%。
   • 行业整体增速预计在18.67%至28.6%之间，主要受价格和采浆量共同驱动。

3. 竞争格局：

   • 全球血制品行业CR5超过80%，国内CR4（天坛、华兰、上海莱士、泰邦）约50%。
   • 天坛生物在白蛋白、静丙、特免类产品上具有优势；华兰生物在静丙、凝血因子等产品上表现优异；博雅生物在纤维蛋白原上占优。

关键信息

1. 行业增长逻辑

血制品行业增速 = (1 + 采浆量增速) × (1 + 人均消费量增速) × (1 + 血制品价格增速) - 1
其中，采浆量增速 = (1 + 浆站增速) × (1 + 单站采浆效率增速) - 1

2. 采浆量与浆站数量

• 浆站数量：2019年全国浆站数约250个，7家上市公司浆站数占比约75%。
• 主要企业：
  • 天坛生物：57个浆站
  • 上海莱士：41个浆站
  • 华兰生物：26个浆站
  • 博雅生物：12个浆站

3. 单站采浆效率

• 中国单站采浆效率较低，每人每年采浆量为15L，频次为26次，远低于美国。
• 华兰生物采浆效率相对较高，未来有望受益于政策支持。

4. 人均消费量

• 人血白蛋白：预计上升至500.8kg/百万人
• 静丙：预计上升至40.08kg/百万人
• 凝血因子：预计上升至182kg/百万人

5. 血制品价格

• 人血白蛋白中标价在390元至630元之间，华兰生物价格高于天坛生物。
• 静丙中标价在550元至620元之间，天坛生物和华兰生物价格相近，上海莱士价格最高。
• 价格长期维持稳定上涨趋势，年化增长率约4.97%。

6. 产能建设

• 天坛生物：预计未来3-5年新增2400吨产能，主要来自永安项目（1200吨）和云南项目（1200吨），预计2021年产能释放。
• 华兰生物：在建产能主要为疫苗产线（5.4亿元）和血制品产线（4.5亿元），但具体吨数未披露。
• 博雅生物：定增千吨产能，建设1000吨血液制品智能工厂。
• 上海莱士：在建产能包括多个浆站项目，如扎赉、定安、青田、沂源、灵璧、南陵等。

7. 企业竞争力对比

• 天坛生物：浆站数量最多，白蛋白、静丙、特免类批签发量高，但面临国内外竞争压力。
• 华兰生物：产品品类较全，采浆效率高，静丙、凝血因子类产品竞争格局较好，价格下行压力较小。
• 博雅生物：在纤维蛋白原上有优势，但产品品类相对较少，且在研产品较多。

结论

血制品行业受政策和市场需求双重驱动，未来增长潜力较大。企业竞争力主要体现在浆站数量、采浆效率、产品品类和在研项目上。天坛生物和华兰生物在行业中占据主导地位，未来增长空间较大，而博雅生物则在纤维蛋白原上有一定优势。整体来看，血制品行业具备长期增长逻辑，核心资产集中在龙头企业。