20211114-天风证券-国防军工-天风问答系列2_如何看待估值与成长的匹配及空间_7页_679kb

国防军工行业分析总结

核心内容

国防军工行业被定义为“长坡厚雪”型赛道，具备长期增长潜力和持续盈利能力。随着国家对国防安全的重视，以及“十四五”规划的推进，军工行业将进入一个长达十年以上的景气扩张期。同时，军工与新能源等先进制造业具有相似的特性，如增长持续度高、国家战略匹配度强、预期稳定正向扩张等，因此具备估值提升空间。

主要观点

• 增长持续度与国家战略匹配：军工行业与国家安全紧密相关，尤其在2027年实现建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的背景下，行业将迎来长期发展机遇。
• 估值与成长匹配：军工行业目前的PEG值普遍在1x左右，远低于新能源行业的1.5x，表明其估值仍有较大提升空间。
• 产能爬坡与盈利改善：军工行业正处于产能快速爬坡阶段，规模效应和股权激励将推动行业盈利持续改善，2022年或将成为新增产能达产最为密集的年份。
• 投资机会：2022年军工投资机会主要来自新产能集中爬坡引出的业绩拐点和国企改革带来的市场化激励。

关键信息

2022年重点投资方向

1. 航发产业链

   • 产能瓶颈引出的供应格局变化机遇，叠加放量与规模效应
   • 关注企业：中航重机、派克新材、航宇科技、钢研高纳、图南股份、西部超导、抚顺特钢、航发动力

2. 导弹产业

   • 2021年为新型号放量元年，2022年将进入放量阶段
   • 关注企业：航天电器、振华科技、鸿远电子、火炬电子、紫光国微、国光电气

3. 国企改革

   • 2022年为三年国企改革收官之年，股权激励和资产证券化为主要改革手段
   • 关注企业：中航西飞、航天电器、中航沈飞、中航光电、中航机电、中航电子、航发控制

2022年子行业景气度与业绩展望

• 增速扩张类型：

  • 航发产业链上下游（航发整机、锻造加工、高温合金）将出现系统性机会
  • 导弹产业初步放量，新技术带来弹性需求（元器件、材料、导引头设计制造）
  • 大型飞机制造（军用大型飞机、商用大飞机）

• 增速维持或进入扩产稳定期类型：

  • 成飞产业链
  • 电子元器件

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 新装备研制列装不达预期

投资评级

行业走势图与图表目录

• 图1：短、中、长期“三确认”思维示意图
• 图2：军工行业产能释放对盈利能力改善明显
• 图3：军工板块净利率
• 图4：2022年重点投资方向示意图

PEG估值水平对比

作者信息

• 分析师：李鲁靖
  SAC执业证书编号：S1110519050003
  邮箱：lilujing@tfzq.com

• 联系人：张明磊
  邮箱：zhangminglei@tfzq.com

相关报告

1. 《国防军工-行业深度研究：2022主线-产能拐点年：2022年新建产能将进入集中爬坡\达产期》 2021-11-04
2. 《国防军工-行业专题研究：三季度维持高增长态势，大单上游传导完成验证行业进入中长期高景气》 2021-11-01
3. 《国防军工-行业研究周报：压力测试完毕：军工集团减持或为国改资金需求，基本面趋势Q3开始明朗》 2021-10-18