20211231-浙商证券-国防军工2022年度策略_国防军工_内生外延双轮驱动_确定成长后来居上_37页_4mb

国防军工行业分析总结

核心内容

国防军工行业在“百年变局”背景下展现出确定性高成长的特性，其发展路径为“内生+外延”、“内需+外贸”、“军品+民品”模式，预计将在2022年实现“后来居上”。行业具备较强的政策支持和市场潜力，尤其在军机、导弹、航发、信息化等细分领域表现突出。

主要观点

1. 行业高成长性

   • 国防军工行业在“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”政策指引下，将保持高景气。
   • 2021年大额合同负债表明“十四五”期间行业需求旺盛，且预计2022年国防军工指数有望复制2021年下半年风电指数的走势。

2. 资产证券化与重组预期

   • 国防军工资产证券化和核心军品重组上市将加速，中船集团、航天科技、中电科、中航工业等集团的重组进程值得关注。

3. 产业链发展与业绩弹性

   • 主机厂受益于规模效应、定价改革、股权激励、大订单、大额预付等因素，未来净利润率有望提升至6-8%（军机）或10%（航发）。
   • 上游企业关注高温合金、复合材料等技术壁垒高、具备稀缺性的领域，中游企业则聚焦于组件级企业、发动机锻铸件、信息化核心企业等竞争格局好的细分领域。

4. 国企改革与股权激励

   • “国企改革三年行动”在2022年迎来收官之年，股权激励等改革措施将加速推进，带动军工央企业绩释放。
   • 截至目前，近30家军工央企旗下上市公司已实施股权激励，未来还有更多企业有望受益。

5. 国防预算与装备需求

   • 国防预算稳步增长，近五年复合增速为7.4%，国防支出占GDP比例和财政支出比例长期处于低位，未来发展空间较大。
   • 装备费在国防支出中的占比持续提升，为装备放量提供支撑。

6. 行业投资建议

   • 重点看好导弹、信息化、航发、军机四大细分领域。
   • 主机厂（如中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶）及高壁垒、竞争格局好的上中游标的（如中航重机、航发控制、西部超导、紫光国微等）。

关键信息

• 行业趋势：国防军工行业在“十四五”期间将保持高景气，军机、导弹、航发、信息化等子行业成长性突出。
• 政策支持：国家高度重视国防和军队现代化建设，出台多项政策推动行业改革和升级。
• 财务表现：2021年部分主机厂（如中航沈飞、航发动力、洪都航空）合同负债和预付账款大幅增长，显示下游需求强劲。
• 投资逻辑：国防军工行业具备高确定性成长，主机厂业绩弹性大，上中游企业受益于技术壁垒和改革红利。

风险提示

1. 改革推进进展不及预期
2. 装备采购量或交付确认节奏不及预期

行业评级

• 国防行业：看好

精选标的

• 下游主机厂：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶
• 上中游优质标的：中航重机、航发控制、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份
• 导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防

行业发展路径

• 当前阶段：以“扩产”为主，确保交付能力。
• 下一阶段：以“提质增效”为主，提升效率与降低成本。
• 产业链分工：上游关注核心技术壁垒，中游关注竞争格局，下游主机厂受益于规模效应和政策红利。

未来增长点

• 军机数量差距：我国军机数量仅为美国的29%，存在较大增长空间。
• 导弹与信息化：导弹具备耗材属性，信息化受益于智能化和体系化作战趋势，增速有望高于军机。
• 航空发动机：技术突破与需求增长共同驱动行业成长。
• 军机主机厂：稀缺性高，未来业绩弹性大。

数据支持

• 图表：国防军工指数、国防支出增长、合同负债与预付账款增长、股权激励实施情况等。
• 表格：股权激励实施情况、重点公司盈利预测与估值、军机数量差距测算等。

结论

国防军工行业在政策支持、市场需求和改革红利的多重推动下，具备高成长性和确定性。2022年将成为行业“后来居上”的关键一年，建议重点关注主机厂及具备高壁垒的上中游企业。