20161031-光大证券-国防军工行业深度_分化成必然_甄选真成长_25页_1mb

军工行业深度分析总结

核心内容

军工行业在过去三年（2013-2015）经历了快速扩张，市值已产生质变，成为A股中市值扩张幅度最大的行业之一。随着行业进入新的发展阶段，板块性大行情难再现，分化成为必然趋势。军工行业作为国内为数不多的高景气行业，受益于军备采购提速和军用高技术向民用领域的溢出，其业绩有望持续向上。同时，军工行业估值中枢面临下行压力，资产注入逻辑不再具有普适性，行业整体市值扩张由爆发式增长转向稳步上行。

主要观点

• 行业基本面稳健：军工行业需求端持续增长，军费预算保持稳健，尤其是海、陆、空、天等领域的装备升级和信息化建设推动行业景气。
• 资产证券化完成度提升：军工集团资产证券化持续推进，部分集团已完成主要资产注入，证券化率已接近或达到较高水平，未来增长更多依赖内生性。
• 军民融合加速：国家将军民融合提升至战略高度，推动民营企业进入军品供应体系，促进军工产业链的多元化和竞争。
• 军转民潜力巨大：军工高技术向民用领域的转移，如卫星导航、航空制造、高端芯片等，将带来巨大的市场空间和经济效益。
• 分化逻辑显现：军工行业将更多在个股层面体现成长性，由“资产重组”转向“技术驱动”和“政策导向”的新成长模式。

关键信息

• 军工行业市值：截至2016年三季度末，军工板块市值达1.51万亿元，占A股总市值约2.85%，接近行业平均市值占比。
• 军费增长：2016年军费预算增长7.6%，虽增速放缓但仍高于GDP增速，基数庞大，具备持续增长潜力。
• 军工集团改革：十大军工集团持续推进资产证券化，部分集团证券化率已提升至较高水平，未来增长依赖内生动力。
• 民参军崛起：民营企业正加速进入军工领域，尤其在原材料、部分零部件及后勤维修环节具有优势。
• 军转民趋势：军用高技术向民用领域转移，如GPU、光学芯片等，未来市场空间广阔。

投资建议

推荐标的（内生景气+外延预期+估值合理）

• 四创电子：雷达龙头，受益信息化建设，资产整合预期强烈，目标价85元，评级“买入”。
• 国睿科技：军民融合典范，14所上市平台潜力大，目标价40元，评级“买入”。
• 四川九洲：空管与物联网双轮驱动，国企改革受益，目标价15.3元，评级“买入”。
• 中航机电：航空机电领域龙头，未来民机市场前景广阔，目标价24元，评级“买入”。
• 振华科技：军工电子和新能源电池双轮驱动，外延整合预期强，目标价23.2元，评级“买入”。

民参军领域关注

• 奥普光电：光学芯片领域强者，技术领先，目标价未设定，评级“买入”。
• 景嘉微：GPU国产替代先锋，军民两用前景广阔，目标价未设定，评级“买入”。
• 信威集团：布局航空发动机和卫星通信，大格局发展，目标价未设定，评级“买入”。

风险分析

1. 经济增长放缓：可能导致军费增长承压，影响行业整体发展。
2. 军队改革影响：改革可能导致军品订单阶段性放缓，影响业绩表现。
3. 技术研发进度：若新技术研发或新产品量产进度低于预期，将影响公司成长性。
4. 国企改革进度：资产证券化进度不及预期可能影响企业估值。

结构总结

1. 板块性大行情难再现，分化成必然

• 军工行业市值扩张已接近行业平均水平，未来增长更依赖内生性。
• 信息化、远程化、军转民成为新趋势，行业景气度持续但分化加剧。
• 资产注入逻辑不再普适，部分公司已透支了相关预期。

2. 供需结构深刻调整，新成长酝酿

• 需求端：周边局势紧张、国家战略调整，推动军备向远程化、信息化发展。
• 供给端：传统军工集团资产证券化持续推进，但空间有限；民企在部分环节具备优势。
• 军转民：军工高技术向民用领域转移，带来广阔市场空间。

3. 投资建议：甄选新成长

• 推荐标的：四创电子、国睿科技、四川九洲、中航机电、振华科技。
• 民参军推荐：奥普光电、景嘉微、信威集团。
• 每个标的均有明确的投资逻辑和成长预期，建议关注其在军工产业链中的地位和未来整合机会。

4. 风险提示

• 军费增长承压、军队改革影响、技术研发进度、国企改革进度等风险需关注。

附：重点推荐标的业绩与估值

分析师信息

• 赵晨：光大证券军工行业分析师，执业证书编号：S0930516100001
• 联系方式：0755-23994437 / zhaoc@ebscn.com