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华侨城A 2018年三季报总结

核心内容

华侨城A（000069）在2018年前三季度实现营收245.50亿元，同比增长26.75%；归母净利50.90亿元，同比增长7.60%；扣非后归母净利48.49亿元，同比增长18.79%。公司整体业绩基本符合预期，维持“买入”评级，合理价格区间为6.99~8.26元。

主要观点

• 盈利表现稳健：公司2018年前三季度盈利表现稳健，扣非后归母净利增长19%，维持2018-2020年EPS预测为1.27、1.55、1.77元。
• 销售回款有所放缓：尽管销售回款速度有所放缓，但Q3期末预收账款同比增长30.66%，达到403.88亿元，对2017年全年营业总收入的覆盖率达95%。
• 盈利能力提升：报告期销售毛利率达60.88%，同比提升11.27个百分点，显示公司盈利质量显著提升。
• 投资主动权增强：公司通过扩大融资和加杠杆，掌握了新一轮投资的主动权，短期偿债压力可控，货币资金与短期有息负债的比值高达252.58%。
• 文旅+地产模式优势明显：公司“文旅+地产”模式在资源获取成本和产品溢价方面持续显现盈利优势，且在2018年全球主题公园集团排行榜中蝉联四强。
• 经营预测与估值：公司2018年EPS预测为1.27元，参考可比公司2018年平均6.9倍PE，给予公司5.5-6.5倍PE估值，目标价6.99-8.26元。

关键信息

• 销售与现金流：2018年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为361.52亿元，同比微减1.68%。
• 负债情况：报告期末资产负债率59.60%，净负债率89.30%，较2017年末分别提升3.93和36.48个百分点。
• 财务比率：公司毛利率持续提升，净利率略有下降，ROE和ROIC均保持增长趋势。
• 可比公司估值：可比公司2018年PE平均为6.9倍，华侨城A估值区间为5.5-6.5倍PE，目标价6.99-8.26元。

风险提示

• 全球竞争压力：文旅项目面临迪士尼、环球影城等全球主题公园品牌的竞争。
• 房地产调控影响：公司重点布局的一二线城市房地产调控进一步收紧，可能影响销售表现。

经营预测指标与估值

财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

估值比率