20220401-西南证券-华侨城A-000069.SZ-坚持稳健经营_文旅持续创新_5页_1mb

文旅持续创新与稳健经营总结

核心内容

本报告总结了华侨城A（000069）在2021年及未来几年（2022-2024）的经营状况、财务表现、业务发展和投资建议。整体来看，公司虽面临归母净利润下滑的压力，但通过文旅业务的持续创新和房地产投资的审慎策略，保持了稳健的财务结构和良好的增长潜力。

主要观点

• 盈利能力承压：2021年公司实现营业收入1026亿元（+25%），但归母净利润下滑至37.99亿元（-70%），主要由于结算毛利率下降和少数股东损益占比提高。
• 文旅业务恢复强劲：2021年公司文旅业务营收433亿元，恢复至2019年的96%，远超行业平均水平。公司通过创新产品和项目升级，显著提升了游客接待量和营收，如“湾区之光”摩天轮和北京、重庆欢乐谷的业绩增长。
• 房地产业务增长显著：房地产业务营收590亿元（+58%），尽管毛利率下降38个百分点，但公司仍通过“以收定投”策略，获取优质项目，新增土地面积258万平方米。
• 财务状况稳健：公司“三道红线”指标保持绿色，账面货币资金达676亿元，融资成本低至4.46%，资金流动性充裕。
• 数字化转型成效明显：花橙旅游平台销售额同比增长超60%，注册用户突破1100万，公司物业管理业务实现全国布局，覆盖超50个城市。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为42.5%，主要得益于文旅业务加速布局和土储充足，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：1026亿元（+25%）
• 归母净利润：37.99亿元（-70%）
• 文旅业务营收：433亿元，毛利率32%（-10pp）
• 房地产业务营收：590亿元（+58%），毛利率21%（-38pp）
• 货币资金：676亿元
• 融资成本：4.46%
• 负债率：74.84%

2021年业务发展

• 接待游客：7,798万人次（+18%）
• 新增项目：27家景区、28家酒店、1家旅行社、7家开放式旅游区、1台旅游演艺
• 重点项目表现：
  • “湾区之光”摩天轮：开业8个月收入破亿
  • 北京欢乐谷：两个月内接待人数较2019年同期增长近40%
  • 重庆欢乐谷二期：6月游客接待量超30万人次，园内二销突破1000万元

投资策略

• 以收定投：新获取项目23个，新增土地面积258万平方米，其中15个项目以底价或接近底价摘牌
• 销售策略：累计签约销售面积399万平方米（-14.2%），签约销售额825亿元（-21.6%）

数字化与物业管理

• 物业储备管理面积：新增442万平方米，累计在管建筑面积超2000万平方米
• 花橙旅游平台：销售额同比增长超60%，注册用户突破1100万
• 全国布局：物业板块分、子公司74家，覆盖超50个城市

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2022-2024年分别为114605亿元、132146亿元、148195亿元
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为9018.87亿元、10087.38亿元、10998.21亿元
• PE预测：2022-2024年分别为7.1、6.3、5.8
• PB预测：2022-2024年分别为0.47、0.42、0.38
• EV/EBITDA预测：2022-2024年分别为3.69、2.72、1.86

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级
• 未来6个月内预期涨幅：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

风险提示

• 竣工交付低于预期
• 销售及回款不及预期
• 文旅项目恢复不及预期

结论

华侨城A在2021年虽面临净利润下滑的压力，但通过文旅业务的持续创新和房地产投资的审慎策略，实现了业务的稳步恢复和财务的稳健发展。公司具备良好的土储和财务状况，盈利预测乐观，未来三年归母净利润复合增速预计达42.5%，维持“买入”评级。然而，投资者需关注潜在风险，如竣工交付、销售及回款不及预期等。