20170607-兴业证券-华侨城A-000069.SZ-文旅地产龙头_迈入成长新阶段_25页_2mb

华侨城A（000069）研究报告总结

核心内容概述

华侨城A是中国文旅地产行业的龙头企业，其业务涵盖旅游综合业务和房地产业务两大板块。公司通过“文化+旅游+城镇化”的战略规划，推动业务增长并拓展市场。2016年公司实现营业收入354.81亿元，同比增长10.1%；归母净利润68.88亿元，同比增长48.4%。公司还拥有1200万平方米的土地储备，其中重点布局于深圳、上海、南京等核心城市，显示出强劲的发展潜力。

主要观点与关键信息

1. 业务发展模式

• 成片综合开发模式：通过混合布局旅游、居住、商业等功能，提升片区价值，实现房地产业务与旅游产业的良性互动。
• 品牌连锁扩张模式：以“欢乐谷”等成熟旅游产品为基础，复制与连锁经营，加快战略布局，实现资源共享与专业化发展。

2. 土地储备与估值

• 截至2016年底，公司全口径土地储备约为1200万平方米，其中核心城市项目土地储备达469.3万平方米。
• 公司RNAV（净资产现值）约为1003亿元，折合每股约12.2元，当前股价较RNAV折价约25%，具有较强的安全边际。

3. 文旅业务增长

• 2016年公司接待游客3456万人次，连续三年位列全球主题公园集团四强，亚洲第一。
• 公司通过“饼干警长”等国产原创动漫IP的引入，丰富旅游产品线，提升品牌影响力。

4. 特色小镇项目

• 华侨城集团积极布局文化旅游特色小镇，与政府、社会资本合作，采用PPP模式。
• 甘坑客家小镇、凤凰小镇、光明小镇等项目已签约，未来将形成文化旅游复合型目的地。

5. 投资建议

• 公司预计2017-2019年EPS分别为1.05、1.34、1.52元，对应PE分别为8.5、6.7、5.9倍。
• 基于其行业龙头地位和增长潜力，报告维持“增持”评级。

6. 风险提示

• 房地产销售不及预期；
• 文旅业务扩张不及预期。

财务指标

重点业务与项目

• 旅游业务：欢乐谷、世界之窗等主题公园，2016年接待游客3456万人次，门票收入占旅游收入比重达60%-70%。
• 房地产项目：包括深圳、上海、南京等核心城市的多个项目，如深圳宝亭锦园、上海苏河湾等，部分项目已实现盈利。
• 土地储备：公司在核心城市拥有大量优质土地储备，受益于行业基本面提升，内在价值显著增长。
• IP资源：公司积极开发原创IP，如“饼干警长”，并将其融入旅游产品，提升吸引力。
• 特色小镇：公司与政府合作，打造文化旅游特色小镇，如甘坑客家小镇、凤凰小镇等，形成新的增长点。

未来展望

• 公司计划继续积极扩张土地储备，尤其是在核心地段。
• 通过PPP模式与政府合作，推动特色小镇项目落地。
• 与招商蛇口、中铁置业等企业合作，拓展房地产和旅游项目。
• 剥离亏损资产，增强盈利能力和运营效率。

总结

华侨城A凭借其“文化+旅游+城镇化”战略，不断拓展业务领域，提升品牌影响力。公司在核心城市拥有大量优质土地储备，且旅游业务表现强劲，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场风险，但其估值仍具有吸引力，建议投资者增持。