20181028-西南证券-华侨城A-000069.SZ-毛利率优势明显_积极拓展文旅资源_5页_752kb

华侨城A（000069）2018年三季报点评总结

核心内容概述

华侨城A在2018年前三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，但净利润增速低于营收增速，主要受处置项目公司收益下降影响。公司毛利率提升，旅游板块积极拓展，财务杠杆适度提高，整体表现稳健。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度营业收入为245.5亿元，同比增长26.8%；归属于上市公司股东净利润为50.9亿元，同比增长7.6%；扣非后净利润为48.5亿元，同比增长18.8%。
• 盈利能力：前三季度毛利率由56.7%提升至60.9%，提升了11.3个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 销售净利率：销售净利率为21.9%，较去年同期下滑3.0个百分点，但仍较上半年的15.6%有所改善。
• 费用控制：期间费用率降至13.8%，比上半年降低1.5个百分点，表明费用管理有所优化。
• 投资建议：公司为旅游地产龙头，给予2018年6倍估值，对应目标价7.20元，维持“买入”评级。
• 财务杠杆：截至三季度末，公司扣除预收账款后的负债率为59.6%，净负债率约为89.3%，财务杠杆略有提高，但融资成本较低。

关键信息

营收与利润预测

分业务收入及毛利率预测

财务结构

旅游板块拓展

• 公司积极拓展文旅资源，布局多个城市。
• 在丽江收购51%的股权，打造标杆旅游项目。
• 在无锡、衡阳、太原、湛江等地有签约文旅项目。
• 10月26日，公司通过招拍挂方式获取太原市8宗综合性社区配套地块，面积82.7万平，拿地总价约116.7亿元。

风险提示

• 地产结算或不及预期
• 区域调控政策或不断升级

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

公司评级

• 买入：维持原评级，基于公司良好的盈利能力和旅游板块的拓展潜力。

关键假设

1. 物业开发业务：预计未来三年结算规模增速分别为25%、23%、20%，毛利率稳定在60%。
2. 旅游综合业务：预计未来三年园区接待人数增速分别为13%、8%、8%，人均创收增速均为6%，毛利率维持42.3%。
3. 纸包装业务：预计未来三年收入稳步增长，毛利率维持13.2%。

估值与盈利预测

• PE：当前股价对应PE为5倍，目标价为7.20元，对应PE为6倍。
• PB：当前PB为0.73，预计未来三年PB将逐步下降至0.49。
• EPS：预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.34元、1.51元。
• ROE：预计未来三年ROE将略有下降，从14.23%降至13.71%。

总结

华侨城A在2018年前三季度表现出色，营业收入和净利润均实现增长，毛利率显著提升。公司积极拓展旅游板块，布局多个文旅项目，未来有望成为新的利润增长点。尽管净利润增速低于营收增速，但公司主营业务利润增长稳定。财务杠杆有所提高，但融资成本较低，整体财务状况稳健。基于公司良好的盈利能力和旅游板块的潜力，西南证券维持“买入”评级，并给出目标价7.20元。