20170607-兴业证券-华侨城A-000069.SZ-华侨城A_文旅地产龙头_迈入成长新阶段_21页_1mb

华侨城A（000069）研究报告总结

核心内容

华侨城A是中国文旅地产行业的龙头企业，其“文化+旅游+城镇化”战略开启了增长新引擎。公司通过两大业务发展模式——成片综合开发和品牌连锁扩张，实现业务快速扩张和盈利能力提升。公司目前拥有大量优质土地储备，特别是在核心一二线城市，土地储备的升值空间巨大，且公司当前股价较RNAV折价约25%，具备较强的安全边际。

主要观点

• 文旅地产龙头：华侨城A在文旅地产领域具有领先地位，2016年实现营业收入354.81亿元，同比增长10.07%；归母净利润68.88亿元，同比增长48.44%。
• 业务模式创新：公司采用“旅游-地产”综合开发模式，通过旅游提升片区价值，带动地产销售；同时通过品牌连锁扩张，复制成功旅游项目，实现资源共享和专业化发展。
• 土地储备价值高：截至2016年底，公司全口径土地储备约为1200万平方米，其中重点城市土地储备显著，预计未来将带来巨大增长空间。
• IP资源赋能旅游：公司积极打造自有IP，如“饼干警长”，并将其嵌入旅游项目，如武汉欢乐谷“甜品王国”主题园区，提升游客体验和品牌影响力。
• 特色小镇战略：公司积极布局文化旅游特色小镇，与地方政府合作，利用PPP模式和合作联盟降低投入风险，推动城镇化进程。
• 财务稳健，盈利预测乐观：公司财务结构稳健，2017-2019年预计EPS分别为1.05、1.34、1.52元，对应PE分别为8.5、6.7、5.9倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 2016年：营业收入354.81亿元，净利润68.88亿元，每股收益0.84元。
• 2017E：营业收入454.16亿元，净利润86.21亿元，每股收益1.05元。
• 2018E：营业收入590.41亿元，净利润109.86亿元，每股收益1.34元。
• 2019E：营业收入678.97亿元，净利润124.91亿元，每股收益1.52元。
• RNAV：测算公司RNAV约为1003亿元，折合每股约12.2元，当前股价较RNAV折价约25%。
• 主要财务比率：2016年资产负债率67.1%，流动比率1.48，速动比率0.53；2017E至2019E，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升。

项目与扩张

• 房地产项目：主要集中在深圳、上海、南京等核心城市，2016年新增规划建筑面积198.45万平方米，地产销售面积增长显著。
• 旅游项目：欢乐谷、世界之窗等主题公园和景区，2016年接待游客3456万人次，连续三年全球主题公园集团四强，位列亚洲第一。
• IP项目：推出“饼干警长”动漫IP，计划在多个欢乐谷打造“饼干警长主题园区”，增强旅游吸引力。
• 特色小镇项目：包括甘坑客家小镇、凤凰小镇、光明小镇等，预计2017-2019年逐步推进。
• 收购云南旅游：成为云南旅游的控股股东，整合资源，提升公司在云南的旅游影响力。

风险提示

• 房地产销售不及预期：受市场波动影响，销售表现可能低于预期。
• 文旅扩张不及预期：文旅项目可能因运营或政策变化而未能达到预期效果。

总结

华侨城A凭借其“文化+旅游+城镇化”战略，实现了业务的快速扩张和盈利能力的显著提升。公司拥有丰富的土地储备和强大的品牌效应，同时通过IP资源和特色小镇项目进一步增强旅游业务的竞争力。财务状况稳健，盈利预测乐观，当前估值具有吸引力，投资建议为“增持”。然而，需关注房地产销售和文旅扩张可能面临的市场风险。