20260514-五矿证券-光伏行业25Q4_26Q1业绩点评_盈利持续承压_供给出清迎来行业修复_10页_1mb

光伏行业25Q4&26Q1业绩点评总结

核心内容概述

本报告分析了光伏行业在2025年第四季度至2026年第一季度期间的业绩表现与行业趋势，指出行业面临盈利压力，但随着供给出清，行业有望迎来修复。同时，对国内与海外市场需求、产业链价格变化、库存与现金流状况进行了详细探讨，并对未来行业发展提出了展望。

主要观点

国内需求分析

• 2025年国内光伏装机量为315GW，同比增长13.3%，但需求集中在上半年，下半年较为平淡。
• 2026年国内光伏机制电价维持低位，预计新增装机量将有所回调。
• 电价市场化改革及“十四五规划”期末年项目节点要求导致抢装效应，短期内影响需求。

海外需求分析

• 美国：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴提前退出，ITC与PTC补贴也将在2028年退出，预计2025~2030年装机量将呈下降趋势。
• 欧洲：能源价格中枢提升，短期需求回升，但受中东冲突影响，部分地区出现负电价现象，中期需求仍受压制。

产业链价格变化

• 2025年末以来，主产业链价格承压，硅片和电池价格随硅料价格下降而降低，组件价格因出口退税抢装略有回升。
• 辅材价格中枢上升，尤其是铝材、白银、EVA等，对组件盈利形成压力。

主材与辅材表现

• 主材：收入和利润持续下行，行业已连续亏损10个季度，盈利能力承压。
• 辅材：收入相对稳定，但利润波动较大，主要因市场竞争格局变化及储能逆变器需求影响。

库存与现金流状况

• 行业库存持续攀升，主要集中在硅料环节，多晶硅厂库达到35万吨以上。
• 现金流压力持续，除逆变器、胶膜环节外，其他环节现金流同比恶化，部分企业通过港股上市或定增缓解压力。
• 头部企业并购现象已现，未来预计持续增加，市场化出清可期。

关键信息

需求预测

• 2026年国内光伏需求预计回调，保守情况为180GW，乐观情况为240GW。
• 2025年全球光伏装机量预计为315GW，2026年预计为215GW~280GW。

价格趋势

• 2025年1月至2026年4月，辅材价格呈现波动上升趋势，铝材、白银、EVA等价格上涨明显。
• 主材价格整体承压，组件价格因政策因素略有回升。

企业表现

• 2025年第四季度至2026年第一季度，主材企业归母净利润为负，辅材企业利润波动但相对稳定。
• 多晶硅厂库持续增加，显示行业库存压力较大。

出清信号

• 行业已出现头部企业并购现象，如通威股份拟收购青海利豪、TCL中环收购一道新能源。
• 预计随着现金流压力持续，市场化出清现象会继续增加。

结论

1. 2026年行业需求大概率负增长，主要受电价压力及补贴退坡影响。
2. 高库存与低现金流背景下，头部企业并购现象增加，市场化出清可期。
3. 行业盈利有望修复，估值提升，同时商业航天等新兴需求可能带来投资机会。

风险提示

1. 需求超预期下行，产业链价格压力加剧。
2. 供给出清不及预期，低价竞争持续。
3. 新兴市场发展不及预期。

投资建议

• 行业评级：看好
• 评级标准：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。

联系方式

• 分析师：蔡紫豪
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