> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光伏玻璃经营承压，供给出清初现端倪 ## 核心内容总结 公司发布2026年中报，上半年实现公司权益持有人应占盈利0.39亿元，同比下降94.8%。主要原因是光伏玻璃价格及盈利承压，以及限电及电力市场化导致电站收益下降。光伏玻璃收入同比下降24.4%至71.62亿元，毛利率下降至3.3%，较去年同期下降8.1PCT。产品价格同比下跌超20%，公司主动控制交付量，销量同比减少5.8%。 ## 主要观点 ### 1. 行业现状 - 光伏玻璃行业面临供需失衡，价格下跌至历史低位。 - 全行业进入深度亏损状态，行业冷修加速，6-7月冷修产线达7750 t/d。 - 行业库存天数降至45.13天，较前期高点下降15%，2.0mm光伏玻璃价格底部回升至8.55元/平。 - 二三线尾部产能有望继续出清，行业有望率先实现供需改善。 ### 2. 公司发展动态 - 海外收入占比提升至38.8%，高于2025年上半年的31.6%和33.5%。 - 印尼一期2400t/d产线已于1月点火，二期预计年内投产，同时启动第二期规划，预计日熔量2300t/d。 - 公司在产产线日熔量达22600t/d，海外产能占比约20%。 ### 3. 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年归母净利润预测至2.41、7.35、20.50亿元。 - 当前股价对应2026-2028年PE分别为77、25、9倍，PB仅0.62倍。 - 鉴于海外销售占比提升及行业出清预期，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 业绩表现 - 2026年H1：归母净利润为0.39亿元，同比下降94.8%。 - 2026年E：归母净利润预测为2.41亿元，2027年E为7.35亿元，2028年E为20.50亿元。 ### 2. 财务指标 - 营业收入：2026年E为179.42亿元，同比下降13.99%。 - 毛利率：2026年E为10.9%，同比下降8.1PCT。 - 净利润率：2026年E为1.3%，同比下降显著。 - 每股经营性现金流净额：2026年E为0.38元，较2025年有所下降。 ### 3. 投资评级 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - 光伏玻璃供需恶化； - 国际贸易风险加剧； - 电站补贴核查。 ## 分析师信息 - **姚遥**：执业编号 S1130512080001，邮箱 yaoy@gjzq.com.cn - **张嘉文**：执业编号 S1130523090006，邮箱 zhangjiawen@gjzq.com.cn ## 股价信息 - 市价（港币）：2.200元 ## 财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 21,921 | 20,861 | 17,942 | 21,240 | 23,979 | | 毛利 | 6,425 | 3,473 | 4,461 | 1,949 | 4,590 | | 归母净利润 | 3,794 | 1,008 | 845 | 241 | 735 | 2,050 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 5,247 | 1,235 | 5,656 | 3,489 | 3,629 | | 投资活动现金净流 | -9,425 | -3,769 | -1,749 | -2,735 | -4,009 | | 筹资活动现金净流 | 1,987 | 773 | 261 | 80 | -327 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 2,557 | 822 | 4,986 | 5,801 | 4,471 | 3,745 | | 资产总计 | 54,766 | 56,932 | 56,916 | 57,101 | 59,145 | 62,601 | ## 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.43 | 0.11 | 0.09 | 0.03 | 0.08 | 0.22 | | 净资产收益率 | 13.10% | 3.47% | 2.83% | 0.80% | 2.39% | 6.25% | | 净负债/股东权益 | 24.72% | 36.17% | 25.39% | 23.77% | 26.62% | 26.70% | ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发或引用。 - 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，仅供参考。 - 报告可能因市场变化或假设调整而变动，不承担直接或间接损失责任。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。