> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光伏行业25Q4&26Q1业绩点评总结 ## 核心内容 光伏行业在2025年四季度至2026年一季度期间，整体盈利持续承压，行业需求因电价和补贴政策影响出现疲软。随着供给出清的推进，行业有望迎来修复机会。本文重点分析了国内与海外需求变化、主辅材价格走势、现金流压力及行业出清趋势。 --- ## 主要观点 ### 国内需求 - **2025年国内光伏装机量**：315GW，同比增长13.3%。 - **需求分布**：主要集中在上半年，下半年需求较为平淡。 - **机制电价影响**：新能源上网电价市场化改革及“十四五”规划项目节点要求导致抢装效应，2026年机制电价维持低位，预计新增装机量将有所回调。 ### 海外需求 - **美国市场**：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴提前退出，2025~2030年装机量预计呈下降趋势。 - **欧洲市场**：短期因能源价格上升刺激需求，但中期仍面临负电价压力，整体需求疲软。 --- ## 关键信息 ### 国内装机趋势 - **图表2**：国内光伏月度装机量呈现波动，2025年12月装机量显著提升，但2026年1月起增速放缓。 ### 国内机制电价 - **图表1**：2026年全国31省光伏机制电价普遍低于脱硫燃煤基准价，显示电价压力较大。 ### 国内需求预期 - **图表3**：2026年国内光伏需求预计回调至180~240GW，相比2025年有所下降。 --- ## 主辅材价格走势 ### 主产业链价格 - **2025年末至2026年初**：硅片和电池价格随硅料价格下探而降低，组件价格因出口退税略有回升。 - **图表6**：主产业链价格持续承压，毛利率和净利率显著下滑，部分季度出现负值。 ### 辅材价格 - **图表7**：辅材价格中枢上升，铝材、白银、透明EVA等价格上涨，对组件盈利形成压力。 --- ## 财务表现 ### 主材收入利润 - **图表8**：主材产业链收入和利润持续承压，2025年四季度归母净利润为-80亿元，净利率降至-20.5%。 ### 辅材收入利润 - **图表9**：辅材产业链收入相对稳定，利润波动较小，2026年一季度归母净利润为40亿元，净利率为14%。 --- ## 库存与减值 ### 库存水平 - **图表11**：行业库存持续攀升，主要集中在硅料环节，多晶硅厂库达35万吨以上，下游库存叠加后更高。 ### 资产减值 - **图表10**：行业资产减值持续，2026年一季度减值金额达-220亿元，显示行业面临较大财务压力。 --- ## 现金流压力 ### 现金流情况 - **图表14**：组件、硅料、硅片等环节短期净现金流告急，部分企业通过港股上市或定增缓解压力。 ### 出清信号 - **并购现象**：通威股份、TCL中环等头部企业已开始并购，未来市场化出清趋势可期。 --- ## 结论 1. **行业需求**：2026年行业需求大概率出现负增长，主要受电价压力及补贴退坡影响。 2. **出清趋势**：高库存、低现金流背景下，头部企业并购现象增加，供给收缩将推动行业盈利修复。 3. **投资机会**：行业盈利修复及新兴需求（如商业航天）可能带来估值修复和投资机会。 --- ## 风险提示 1. **需求下行**：实际需求可能超预期下行，导致产业链价格压力加剧。 2. **供给出清不足**：低价竞争持续，影响行业盈利修复进程。 3. **新兴市场发展不及预期**：可能限制行业增长潜力。 --- ## 投资建议 - **行业评级**：看好，预计行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。 --- ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告结论基于作者职业理解，不构成任何投资建议。 - 报告版权归五矿证券所有，未经授权不得复制、分发或修改。