光伏行业25Q4_26Q1业绩点评_盈利持续承压_供给出清迎来行业修复_10页_1mb

光伏行业25Q4&26Q1业绩点评总结

核心内容

光伏行业在2025年四季度至2026年一季度期间，整体盈利持续承压，行业需求因电价和补贴政策影响出现疲软。随着供给出清的推进，行业有望迎来修复机会。本文重点分析了国内与海外需求变化、主辅材价格走势、现金流压力及行业出清趋势。

主要观点

国内需求

• 2025年国内光伏装机量：315GW，同比增长13.3%。
• 需求分布：主要集中在上半年，下半年需求较为平淡。
• 机制电价影响：新能源上网电价市场化改革及“十四五”规划项目节点要求导致抢装效应，2026年机制电价维持低位，预计新增装机量将有所回调。

海外需求

• 美国市场：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴提前退出，2025~2030年装机量预计呈下降趋势。
• 欧洲市场：短期因能源价格上升刺激需求，但中期仍面临负电价压力，整体需求疲软。

关键信息

国内装机趋势

• 图表2：国内光伏月度装机量呈现波动，2025年12月装机量显著提升，但2026年1月起增速放缓。

国内机制电价

• 图表1：2026年全国31省光伏机制电价普遍低于脱硫燃煤基准价，显示电价压力较大。

国内需求预期

• 图表3：2026年国内光伏需求预计回调至180~240GW，相比2025年有所下降。

主辅材价格走势

主产业链价格

• 2025年末至2026年初：硅片和电池价格随硅料价格下探而降低，组件价格因出口退税略有回升。
• 图表6：主产业链价格持续承压，毛利率和净利率显著下滑，部分季度出现负值。

辅材价格

• 图表7：辅材价格中枢上升，铝材、白银、透明EVA等价格上涨，对组件盈利形成压力。

财务表现

主材收入利润

• 图表8：主材产业链收入和利润持续承压，2025年四季度归母净利润为-80亿元，净利率降至-20.5%。

辅材收入利润

• 图表9：辅材产业链收入相对稳定，利润波动较小，2026年一季度归母净利润为40亿元，净利率为14%。

库存与减值

库存水平

• 图表11：行业库存持续攀升，主要集中在硅料环节，多晶硅厂库达35万吨以上，下游库存叠加后更高。

资产减值

• 图表10：行业资产减值持续，2026年一季度减值金额达-220亿元，显示行业面临较大财务压力。

现金流压力

现金流情况

• 图表14：组件、硅料、硅片等环节短期净现金流告急，部分企业通过港股上市或定增缓解压力。

出清信号

• 并购现象：通威股份、TCL中环等头部企业已开始并购，未来市场化出清趋势可期。

结论

1. 行业需求：2026年行业需求大概率出现负增长，主要受电价压力及补贴退坡影响。
2. 出清趋势：高库存、低现金流背景下，头部企业并购现象增加，供给收缩将推动行业盈利修复。
3. 投资机会：行业盈利修复及新兴需求（如商业航天）可能带来估值修复和投资机会。

风险提示

1. 需求下行：实际需求可能超预期下行，导致产业链价格压力加剧。
2. 供给出清不足：低价竞争持续，影响行业盈利修复进程。
3. 新兴市场发展不及预期：可能限制行业增长潜力。

投资建议

• 行业评级：看好，预计行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。

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