非银金融行业2019年投资策略：券商基本面改善，关注信托预期差-20181206-东吴证券-39页-1mb

非银金融行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年非银金融行业整体呈现积极趋势，主要关注点包括信托、券商及保险三大领域。在监管政策逐步宽松、市场环境改善的背景下，信托行业资产负债端边际改善，券商股权质押风险缓解，保险行业虽短期承压但长期仍具发展潜力。

主要观点

信托行业

• 资产负债端改善：资管新规细则落地，监管压力缓释，信托公司负债端结构优化，财富管理渠道崛起。
• 资产端质量提升：房地产信托项目头部化，结构优化，驱动资产质量改善；政信类业务有望量价齐升。
• 盈利趋势向好：信托行业报酬率提升，业务收入保持增长，尽管规模有所下降，但盈利稳健。

券商行业

• 质押风险缓解：市场反弹、融资余额收缩及纾困基金落地，股权质押风险逐步改善。
• 监管环境宽松：政策支持推动资本市场发展，利好券商业务，尤其是投行、并购重组及创新业务。
• 市场回暖：随着“政策底”确立，“市场底”渐近，券商ROE有望触底回升，传统业务及创新业务均受益。
• 估值回升：券商股估值处于低位，预计随着风险缓解和盈利预期提升，估值有望触底回升。

保险行业

• 开门红承压：寿险新单保费增长受阻，但NBV仍保持相对稳健。
• 投资端压力：长端利率下行影响投资收益预期，但对EV影响有限。
• 产险基本面承压：车险保费增速放缓，费改深化及费用管控影响短期盈利。
• 长期仍具潜力：保险行业需求端空间广阔，尽管短期面临挑战，但长期趋势向好。

关键信息

信托行业

• 监管宽松：资管新规细则适度放宽非标限制，过渡期平稳，流动性风险减轻。
• 资产优化：信托资产余额下降，但业务收入增长，房产信托向龙头集中，质量提升。
• 政信合作：政府融资平台项目增加，推动信托业务增长。
• 重点推荐：爱建集团、中航资本、江苏国信。

券商行业

• 股权质押改善：市场反弹及纾困基金落地缓解质押风险，减少减值计提。
• 政策利好：科创板推出、股指期货监管放松，提升券商盈利预期。
• 市场回暖：成交量回升，两融余额稳定，ROE有望回升。
• 重点推荐：东方财富、中金公司、中信证券。

保险行业

• 开门红承压：新单保费增长乏力，但NBV表现相对稳健。
• 投资端影响：长端利率下行影响投资收益，但EV仍稳增长。
• 产险压力：车险保费增速放缓，费改深化影响盈利。
• 重点推荐：中国平安（科技金融+代理人质态优异），关注H股中国太平（低估值+代理人扩张）。

风险提示

1. 信托复苏不及预期：监管持续趋严可能导致资金端压力增大，影响行业业绩。
2. 股市进一步调整：股市波动可能冲击券商和保险的投资端，进一步提升股权质押风险。
3. 保险新单大幅下滑：若保费增长低于预期，将影响保险公司盈利、NBV及EV增长。

重点推荐标的

信托

• 爱建集团：信托业务高速增长，大股东持续增持，激励机制深化。
• 中航资本：金融主业稳健增长，军工背景及产融结合优势明显。
• 江苏国信：信托结构优化，协同效应显著。

券商

• 东方财富：零售证券龙头，业绩高增长，进军财富管理市场。
• 中金公司：业绩增速领先，受益于券商国际化及科创板。
• 中信证券：龙头券商，受益于行业集中度提升及投资交易能力。

保险

• 中国平安：科技金融构建核心竞争力，代理人质态优异。
• 中国太平（H股）：低估值，代理人扩张带来增长潜力。

盈利预测与估值

信托

• 盈利趋势：信托业务收入保持增长，净利润增速显著提升。
• 估值：P/E逐步下降，但盈利预期改善。

券商

• 盈利预测：2019年证券行业营业收入及净利润预计增长，ROE回升。
• 估值：A股大型券商整体估值约1.2倍静态PB，龙头券商估值更高。

保险

• 盈利预测：中国平安、中国太保、新华保险均有望实现净利润增长。
• 估值：A股及H股保险股估值较低，调整空间有限。

总结

2019年非银金融行业整体呈现积极态势，信托、券商及保险各有亮点。信托行业受益于监管宽松及资产优化，券商因股权质押风险缓解及政策利好迎来估值回升，保险行业虽短期承压但长期仍具发展潜力。投资建议关注信托、券商及保险领域，重点推荐爱建集团、东方财富、中金公司、中信证券、中国平安等标的。