20221218-浙商证券-家用电器行业专题_春江水暖_布局疫后修复良机_16页_2mb

家用电器行业疫后复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了我国疫情防控优化后，家电消费市场的复苏潜力及投资机会，重点从消费势能释放、地产竣工修复以及线下场景复苏三个方面展开。

主要观点

1. 消费势能释放

   • 我国疫情防控措施进一步优化，居民储蓄率和消费信心指数出现拐点，为消费复苏奠定基础。
   • 疫情期间，居民储蓄增加，消费活动受限，防疫优化后消费势能有望释放。
   • 参考美国和日本经验，疫情防控优化后消费信心指数通常先于政策落地而开始回暖，消费复苏将伴随政策支持逐步推进。

2. 地产竣工修复带动家电消费

   • 疫情导致部分地产项目延期竣工，2023年预计房地产竣工面积将同比增长15.9%，带动地产后周期属性家电需求。
   • 大型厨电（如吸油烟机、集成灶）对地产销售的依赖性强，随着竣工数据修复，厨电板块估值有望向上修复。
   • 厨电板块当前估值处于历史低位，具备较强向上弹性。

3. 线下场景复苏释放业绩弹性

   • 疫情期间线下消费受到较大影响，疫情防控优化后线下服务场景有望逐步复苏，释放相关家电企业的收入和利润弹性。
   • 线下渠道是高端家电消费的重要载体，疫情防控优化将减小高端化进程中的噪音，释放被递延的消费需求。
   • 光峰科技和倍轻松等企业受益于线下消费回暖，其收入和利润有较大弹性空间。

关键信息

• 疫情防控优化政策：2022年12月7日，国务院发布优化防控新十条，防疫措施更加科学精准，不再限制人员流动，不再要求核酸检测。
• 消费券发放：北京、上海、广州、深圳、南京、重庆等地相继出台消费券政策，刺激居民消费意愿。
• 地产政策支持：国家通过放开房企融资限制、优化购房政策等手段支持房地产市场，推动竣工面积修复。
• 厨电板块：2021年新房销售对吸油烟机销量拉动作用为43%，厨电板块估值处于低位，具备较大修复空间。
• 线下消费回暖：北京等城市公共场所进出限制放宽，线下消费场景逐步恢复，带动光峰科技、倍轻松等企业业绩修复。
• 高端家电趋势：冰箱、洗衣机、空调等产品高端化趋势明显，2022年H1冰箱线上/线下零售均价分别为2260元和6231元，线下渠道价格提升幅度更大。

投资建议

• 厨电板块：推荐老板电器、亿田智能，受益于地产竣工修复。
• 线下消费复苏：推荐光峰科技、倍轻松，线下场景回暖将释放其业绩弹性。
• 高端家电需求：推荐美的集团、海尔智家、海信家电，高端产品需求有望释放。

风险提示

• 消费需求不及预期：居民对未来收入预期若未改善，可能影响家电消费。
• 房地产改善不及预期：尽管政策支持，但地产销售和竣工可能未达预期。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

分析师信息

• 分析师：闵繁皓
• 执业证书号：S1230522040001
• 联系方式：minfanhao@stocke.com.cn

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图表目录

• 图1：美国疫情防控指数与新冠肺炎当日确诊
• 图2：日本疫情防控指数与新冠肺炎当日确诊
• 图3：以美国为例，疫情防控积攒了大量的消费势能
• 图4：美国开展经济救助计划刺激消费，耐用品弹性释放
• 图5：我国储蓄利率或见拐点
• 图6：在防控优化和政策支持下，消费者信心指数或见拐点
• 图7：我国社零数据在疫情防控期间下行
• 图8：21Q3以来我国房地产住宅施工面积增加、竣工面积下降
• 图9：地产对吸油烟机、集成灶出货具有明显的拉动作用
• 图10：厨电板块估值处于低位，地产预期修复带来向上弹性
• 图11：自21Q3美国疫情防控放松以来，美国电影票房逐步恢复
• 图12：2021年光峰科技各业务主营收入拆分
• 图13：2021年光峰科技各业务毛利拆分
• 图14：2021年倍轻松各经销模式收入占比
• 图15：2021年倍轻松各经销模式毛利率
• 图16：2009-2020年冰箱替换需求占比提升
• 图17：2009-2020洗衣机替换需求占比提升
• 图18：2021年各类高端家电销售额占比提升
• 图19：大容量洗衣机普及加速
• 图20：冰箱线下渠道均价更高，且价格提升幅度比线上渠道更大

标的公司分析

光峰科技

• 影院租赁业务：2021年收入占比14%，毛利率60.31%。
• 毛利率弹性测算：若单台设备年放映时间恢复至1900小时，毛利率可达55%；若恢复至3100小时，毛利率可达65%。
• 线下消费复苏：公司线下门店坪效下滑，若人流量修复，收入有望恢复至2021年水平。

倍轻松

• 线下直营门店：2021年线下自营收入占比24%，2022年H1线下渠道收入同比下滑39%。
• 收入修复测算：若线下门店恢复至205家，单店收入恢复至160万元/店，预计2023年收入可达13.7亿元，相比2022年增长30%。

结论

随着疫情防控优化和政策支持，我国家电消费市场有望迎来复苏，重点关注厨电板块、线下消费场景及高端家电需求释放。投资建议包括老板电器、亿田智能、光峰科技、倍轻松、美的集团、海尔智家、海信家电等。