家用电器行业投资策略月报：大促提振零售景气，竣工周期有望带动需求持续向好-20191227-广发证券-23页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年11月，家用电器行业在大促活动和竣工周期的双重推动下，零售数据显著回暖，显示出行业需求的改善趋势。国家统计局数据显示，11月社会消费品零售总额同比增长8.0%，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长9.7%，环比上升9.0个百分点。同时，商品住宅竣工面积同比增长5.0%，连续三个月正增长，表明竣工周期已至，未来1-2年有望持续。

主要观点

• 大促与竣工周期共同提振需求：11月家电行业受双十一促销和竣工周期带动，零售表现显著改善，尤其是线下零售量大幅增长。
• 白电出货端表现分化：空调内销出货连续4个月正增长，而冰箱、洗衣机外销同比下滑，但内销表现稳健。
• 厨电受竣工带动：油烟机等厨电产品受益于竣工周期，需求有望持续释放。
• 投资建议：继续关注白电龙头（格力电器、海尔智家、美的集团）和厨电龙头（老板电器、华帝股份）。
• 价格波动：促销活动导致零售均价下降，但部分产品价格仍受成本端影响保持稳定。

关键信息

家电社零数据

• 2019年11月社会消费品零售总额同比增长8.0%，较上月上升0.8个百分点。
• 家电社零同比增长9.7%，环比上升9.0个百分点。
• 空调、冰箱、洗衣机、油烟机线上线下零售量同比分别增长+75.3%、+11.5%、+1.6%、+3.9%。

住宅销售、新开工、竣工数据

• 商品住宅销售面积同比增长2.9%，新开工面积同比下降1.0%，竣工面积同比增长5.0%。
• 竣工周期的到来将带动后续的配套需求，尤其是厨电和白电行业。

汇率及原材料数据

• 人民币汇率在2019年12月升值0.62%，年初至今贬值1.7%。
• 原材料价格总体处于低位，但随着基数效应的消退，对盈利改善的贡献将逐步减弱。

白电出货端数据

• 空调：内销509.2万台，YoY+0.2%；外销410.7万台，YoY+3.3%。
• 冰箱：内销388.0万台，YoY+4.9%；外销236.9万台，YoY-12.2%。
• 洗衣机：内销398.6万台，YoY+1.9%；外销183.3万台，YoY-2.6%。

白电零售端数据

• 空调线上线下零售量YoY分别增长+75.3%、+99.4%。
• 冰箱线上线下零售量YoY分别增长+11.5%、+27.5%。
• 洗衣机线上线下零售量YoY分别增长+1.6%、+17.7%。
• 油烟机线上线下零售量YoY分别增长+3.9%、+34.5%。

零售均价

• 空调线下均价YoY下降23.4%，线上均价YoY下降18.7%。
• 冰箱线下均价YoY增长1.3%，线上均价YoY下降4.9%。
• 洗衣机线下均价YoY增长5.7%，线上均价YoY下降1.3%。
• 油烟机线下均价YoY下降3.2%，线上均价YoY下降7.4%。

竞争格局

• 空调：格力线下份额重回第一，美的线上份额显著提升。
• 冰箱：海尔和美的市占率稳步提升，龙头优势明显。
• 洗衣机：海尔和美的系占据市场主导地位，市占率提升显著。

投资建议

• 白电龙头：格力电器、海尔智家、美的集团，建议关注其短期增长稳健、长期竞争力显著的特性。
• 厨电龙头：老板电器、华帝股份，建议关注其基本面触底回升的潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求趋弱
• 市场竞争环境恶化

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：11月家用电器与音像器材类单月零售额同比增速大幅回升至9.7%。
• 图2：11月商品住宅竣工同比增速维持正增长。
• 图3：LME铜价格（美元/吨）2019.11.30-2019.12.25价格上涨5.6%。
• 图4：LME铝价格（美元/吨）2019.11.30-2019.12.25价格上涨0.3%。
• 图5：冷轧卷板价格（人民币元/吨）2019.11.30-2019.12.25价格上涨3.6%。
• 图6：布伦特原油期货价格（美元/桶）2019.11.30-2019.12.25上涨7.6%。
• 图7：人民币汇率（2019.11.30-2019.12.25）升值0.62%，年初至今贬值1.7%。
• 图8：截止2019年11月，面板价格（美元/片）较上月持平，各尺寸价格均处于历史低位。
• 图9：空调月度内销出货同比增速。
• 图10：空调月度外销出货同比增速。
• 图11：冰箱月度内销出货同比增速。
• 图12：冰箱月度外销出货同比增速。
• 图13：洗衣机月度内销出货同比增速。
• 图14：洗衣机月度外销出货同比增速。
• 图15：空冰洗M1-M11内销出货量累计同比增速。
• 图16：空冰洗M1-M11外销出货量累计同比增速。
• 图17：2019M11空调线上线下销售量YoY。
• 图18：2019M11冰箱线上线下销售量YoY。
• 图19：2019M11洗衣机线上线下销售量YoY。
• 图20：2019M11油烟机线上线下销售量YoY。
• 图21：2019M1-M11各品类线上线下销售量YoY。
• 图22：2019M11空调线上线下销售均价YoY。
• 图23：2019M11冰箱线上线下销售均价YoY。
• 图24：2019M11洗衣机线上线下销售均价YoY。
• 图25：2019M11油烟机线上线下销售均价YoY。
• 图26：2019M1-M11各品类累计均价。
• 图27：2019M1-M11各品类累计均价YoY。

表格索引

• 表1：空调内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表2：空调外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表3：冰箱内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表4：冰箱外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表5：洗衣机内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表6：洗衣机外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表7：空调线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表8：空调线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表9：冰箱线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表10：冰箱线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表11：洗衣机线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表12：洗衣机线上2019年单月及累计零售量市场份额。