家用电器行业：_人口变化育新机，重视格局看多龙头-20210531-华泰证券-33页_1mb

家电行业2021H2中期策略总结

核心内容

2021年第二季度，家电行业面临原材料价格高企、人民币升值压力、疫情后需求恢复等多重因素影响。总体来看，行业长期增长逻辑未变，但短期面临成本与汇率压力，需自下而上寻找具备差异化增长潜力的个股。华泰证券维持对家电板块的“增持”评级，重点推荐格力电器、莱克电气、老板电器及JS环球生活。

主要观点

人口结构变化孕育新机会

• 老龄化趋势：中国65岁及以上人口占比达到13.5%，日本经验表明，健康、保健类及提升居住舒适度的家电需求将持续增长。
• 家庭小型化：家庭户均人口降至2.6人，家庭小型化及二胎政策推动下，母婴属性家电及精致化、小型化产品需求上升。
• 需求分化：不同年龄段对家电偏好不同，例如老年人对按摩椅需求较高，中青年人更关注智能马桶、洗碗机等产品。

行业多元化发展与多渠道布局

• 家电企业积极拥抱新零售，线上渠道表现优于线下，但面临流量成本上升与竞争加剧。
• 海外订单恢复，但存在向海外回流风险，需关注人民币汇率对出口竞争力的影响。

成本压力与价格调整

• 原材料价格保持高位，企业通过降本增效应对，终端价格逐步回升。
• 厨电、白电等品类零售均价在2021H1有所回升，小家电则面临价格竞争压力。

龙头企业优势明显

• 白电龙头（如格力电器）具备更强的成本转移能力，有望在竞争格局稳定中受益。
• 厨电品牌（如老板电器）在渠道碎片化背景下，品牌先发优势增强。
• 清洁电器（如吸尘器）需求持续释放，具备高成长性。

关键信息

重点推荐个股

2021年4月出口数据

• 家电出口量同比+24%，出口金额同比+23%。
• 吸尘器出口量同比+29.4%，出口均价同比+4.9%。
• 冰箱出口量同比+20%，出口均价同比+8.5%。
• 空调出口量同比-7%，出口均价同比-7.3%。
• 微波炉出口量同比+1.7%，出口均价同比-5.9%。
• 电视机出口量同比-11%，出口均价同比+31%。

人民币汇率影响

• 人民币升值对出口企业盈利能力造成一定压力，尤其对小家电企业影响较大。
• 汇兑损益对净利润影响有限，部分企业通过外汇对冲降低负面影响。

估值情况

• 截至2021年5月28日，家电板块PEttm为19.68X，处于过去5年67.4%分位。
• 白电板块估值水位相对稳定，厨电板块部分个股估值偏低。

风险提示

• 经济下行风险
• 地产销售与竣工数据超预期下滑
• 原材料价格及汇率波动不利

行业趋势与机会

• 白电行业：竞争格局趋于稳定，冰洗需求释放平滑，空调价格上行趋势明确，格力电器因渠道改革和成本控制优势被重点看好。
• 小家电行业：清洁电器需求持续释放，吸尘器等品类表现突出，但其他小家电面临增长压力。
• 厨电行业：地产回暖带动需求回升，品牌定位高的企业更易获得溢价，老板电器因产品力和渠道优势被重点推荐。
• 照明与电工行业：受益于地产后周期需求，龙头优势明显，需关注精益化管理能力。

总结

2021H2家电行业整体面临成本压力与汇率波动，但长期增长逻辑未变。人口结构变化带来健康、母婴、小型化等细分需求增长机会，龙头企业具备更强的成本转移能力和渠道管理能力，有望在行业中脱颖而出。建议投资者自下而上挖掘具备差异化增长潜力的个股，重点关注白电、清洁电器及厨电等细分领域。