家用电器行业深度研究-攻守之间-踏步向前-国联证券_31页_1mb

家电行业深度研究报告总结

1. 攻守之间的家电表现

2023年初至2024年2月23日，家电指数上涨408%，白电指数上涨1265%，相对Wind全A超额收益达1828%。回顾过去十年，白电在市场“大跌后期→企稳阶段→上行初期”阶段超额收益显著，且年底年初通常有季度级行情表现。当前白电估值处于近十年低位，但经营确定性强，建议投资者积极布局家用电器板块，尤其是白电领域。

2. 家用空调内需和出货

• 需求端：2023年家用空调内销量同比增长138%，但2024年内销增速或降至5%左右。需求主要由更新驱动，而非新增。空调更新周期缩短，未来更新需求将持续主导市场。
• 供给端：空调内销出货节奏相对平稳，但3-7月可能面临明显下滑压力。渠道库存无需过度担心，龙头公司出货表现稳定。
• 情景分析：即使2024天气中性，空调需求也强于冰洗产品，且更新需求和新增需求的支撑使需求波动可控。

3. 价格走势与竞争格局

• 需求一般时，价格波动通常在±2%范围内，上升或下降均由成本和景气驱动。
• 竞争格局趋稳，龙头公司具备较强定价能力，不具备大幅非对称降价条件，价格战概率较低。
• 二线品牌份额修复较快，但随着成本红利减弱，增长速度或逐步放缓。

4. 地产影响已基本充分计入

• 地产政策持续宽松，2023年住宅销售和新开工面积均降至历史低位。新房对家电内需的带动作用减弱，二手房和准现房占比提升，家居家电消费链条更加直接。
• 地产周期对厨电影响较大，但对白电（空调、冰洗等）影响较小，白电板块经营稳定性更强。

5. 投资建议与风险提示

• 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器、石头科技等白电和小家电龙头，关注海信视像（黑电）和清洁电器出海机会。
• 要点：白电板块处于“更新主导”阶段，需求稳健，价格波动可控，行业竞争格局相对稳定，股息率和估值优势突出。
• 风险：外资大幅流出、原材料成本持续上涨、空调库存大幅积累。

风险提示：

1. 外资大幅波动；
2. 原材料成本持续上扬；
3. 家用空调库存积压压力。