中国宏观观察：A股盈利增长继续放缓-20190930-交银国际-24页_4mb

报告摘要

中国宏观观察总结

核心内容

2019年第二季度，A股企业盈利增速继续放缓，受宏观经济疲软及中美贸易摩擦影响，营收增速疲弱。尽管如此，非银金融、农林牧渔及国防军工板块盈利增长靠前，尤其是保险盈利因所得税抵扣政策调整而超预期，农业板块因猪瘟影响猪价大涨而业绩高增长。商业贸易、传媒、汽车、通讯等板块盈利增速为负，显示中下游行业受内需不振影响。

主要观点

盈利增速放缓：2019上半年A股净利润增速同比增长7.8%，但2季度单季度净利润增速降至5.5%，显示盈利增长乏力。
板块表现差异：主板业绩优于中小板和创业板，但中小创龙头公司盈利提升使得板块间增速差收窄。非银金融、农林牧渔及国防军工盈利增长领先。
利润率企稳：在减税降费政策刺激下，非金融企业利润率初显企稳迹象，2季度仅小幅回落0.1个百分点。
资产周转率与杠杆率：资产周转率继续下降，成为ROE下行的主要因素。企业对杠杆依赖度上升，杠杆率攀升。
盈利预期：市场预期2019年下半年中小创盈利将大幅反弹，中下游盈利复苏。农林牧渔及国防军工仍有望高增长，科技行业（通信、传媒、电气设备、电子）盈利回暖预期增强，而钢铁、采掘等上游行业盈利仍面临压力。

关键信息

2季度食品饮料涨幅领先：食品饮料板块涨幅近70%，其中白酒涨幅达83%，成为推动该板块上涨的主要力量。
科技板块表现突出：科技板块（电子、计算机、通信）涨幅排名前列，受益于基本面改善及政策利好。
非银金融上涨：受金融对外开放政策推动，非银金融板块上涨领先。
钢铁板块承压：2季度钢铁板块下跌超6%，长期来看，房地产投资下行将对钢铁行业形成持续压力。
工业企业利润：2019年前8个月规模以上工业企业利润总额累计同比下降1.7%，主要受生产销售增速放缓和工业品出厂价格回落影响。
行业分化明显：汽车业与电子业利润同比分别下降19.0%和2.7%，仍处于收缩趋势；而有色金属、电气机械、专用设备制造业利润增长加速。

图表分析

图表1：A股2019上半年净利润增长小幅放缓。
图表2：A股2019年盈利预期。
图表3：A股2019上半年净利润增长小幅放缓。
图表4：A股2019年2季度净利润增速下降。
图表5：2019上半年盈利增长。
图表6：2019上半年盈利增长（分行业）。
图表7：A股2019上半年营业收入增速放缓。
图表8：A股营业成本于收入占比与前期基本持平。
图表9：A股非金融板块ROE与1季度基本持平。
图表10：A股非金融板块净利润率与1季度基本持平。
图表11：A股非金融板块资产周转率下降。
图表12：A股非金融板块杠杆率上升。
图表13：A股所得税累计同比增速进一步下降。
图表14：A股费用率持续下降。
图表15：A股盈利预期。
图表16：A股盈利预期（分行业）。
图表17：受猪瘟影响猪价大涨，农业相关板块获益。
图表18：工业企业盈利增速依然为负。
图表19：行业股价与盈利预期对比。
图表20：产业股价与盈利预期对比。

经济指标

经济领先指标：螺纹钢价格、铁矿石价格指数及进口量、水泥市场价格、唐山高炉开工率、铁矿石库存同比增速等。
经济同步指标：PMI中国制造业与非制造业、PMI大中小企业、工业增加值、发电量、工业企业累计盈利。
经济滞后指标：企业存款、财政支出。
流动性指标：MLF、SLF投放量及利率，PSL新增及余额，公开市场操作，贷款加权平均利率，SHIBOR、SLF隔夜、SLF7天，国债利率，金融债利率，公司债利率，温州民间借贷利率。
资产类别表现：彭博巴克莱债券指数、MSCI指数、全球股票表现、大宗商品表现、外汇表现等。