20180831-天风证券-隆基股份-601012.SH-半年报符合预期_海外业务取得突破_3页_501kb

报告摘要

隆基股份于2018年发布半年报，整体表现符合市场预期。公司上半年实现营收100.02亿元，同比增长59.36%，归母净利润13.07亿元，同比增长5.73%。尽管营收增长显著，但综合毛利率同比下降12.49个百分点至22.62%，主要受到硅片售价下调幅度大于成本下降速度的影响。

硅片业务：硅片出货量同比增长显著，达到15.44亿片，其中对外销售7.58亿片，自用7.86亿片。硅片事业部外销收入达29.23亿元，单片销售均价为3.86元/片。然而，由于售价下调幅度大于成本下降速度，硅片环节的盈利能力有所下滑。
组件业务：公司组件出货量达到3.23GW，其中海外销售687MW，占总出货量的21%，是去年同期的18倍。海外销售取得重要突破，同时与美国客户达成6亿美元的意向合作协议，显示公司在国际市场拓展方面取得实质性进展。
电池业务：电池产能主要用于自用，但也有部分对外销售，共计220MW。公司电池技术处于行业领先水平，单晶PERC电池的转换效率最高可达23.6%，刷新世界纪录，为未来发展奠定基础。
费用控制：公司三费占比下降至8.94%，其中销售费用上升0.51个百分点至4.57%，管理费用下降0.54个百分点至3.52%，财务费用下降0.36个百分点至0.85%。主要得益于规模效应的提升。

由于光伏531新政对国内光伏装机需求造成冲击，公司盈利受到一定影响。因此，对2018-2020年净利润预测进行了下修，调整为26.15亿、30.18亿、38.26亿，对应EPS分别为0.94元、1.08元、1.37元，维持买入评级。

财务项目	2016（百万元）	2017（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	11,530.53	16,362.28	23,307.75	31,377.36	39,784.42
营业利润	1,766.34	3,995.61	2,915.78	3,368.44	4,276.59
归属于母公司净利润	1,547.24	3,564.53	2,614.70	3,017.57	3,825.81
每股收益（元）	0.55	1.28	0.94	1.08	1.37

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	27.48%	32.27%	20.45%	18.57%	18.71%
净利率	13.42%	21.79%	11.22%	9.62%	9.62%
ROE	15.33%	25.11%	15.55%	15.45%	16.66%
资产负债率	47.35%	56.68%	56.72%	59.04%	59.93%
市盈率（P/E）	24.54	10.65	14.52	12.58	9.92
市净率（P/B）	3.76	2.67	2.26	1.94	1.65
EV/EBITDA	10.26	14.48	10.48	9.10	7.34