20191220-上海证券-西部超导-688122.SH-深耕合金行业_国内高端钛材料供应商_29页_1mb

西部超导公司总结

核心内容

西部超导是一家专注于高端钛合金材料、超导产品及高性能高温合金材料的研发、生产和销售的公司，是我国在该领域的重要企业之一。公司主要服务于军工和高端制造行业，产品广泛应用于新型战机、舰船、航空发动机、MRI设备、加速器等关键领域，具有较高的技术壁垒和市场竞争力。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务以高端钛合金材料为主，2018年钛合金材料收入占比达83.92%，毛利率高达39.73%，是公司收入和利润的主要来源。
• 超导材料：公司是全球唯一能够实现铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产的商业化企业，已获得GE、SIEMENS等国际MRI设备商的批量订单。
• 高温合金：公司是高性能高温合金材料的新锐企业，主要服务于航空发动机和燃气轮机等高端领域，具备先进的生产工艺和质量控制技术。
• 募投项目：公司计划募集8亿元用于高性能高温合金材料及粉末盘项目，以提升产能并优化生产工艺。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司营业收入分别为12.96亿元、15.67亿元和18.63亿元，净利润分别为1.54亿元、1.71亿元和1.87亿元，PE分别为96.3倍、86.7倍和79.3倍。
• 行业地位：公司是国内唯一能够量产低温超导材料的企业，技术领先且具有战略意义，尤其在高端钛合金和超导材料领域填补了国内空白。

关键信息

财务数据（截至2019年12月19日）

• 报告日股价：33.62元
• 12个月A股价格区间：27.76-70.00元
• 总股本：441.27百万股
• 无限售A股/总股本：9%
• 流通市值：13.35亿元
• 每股净资产：5.72元

主要股东（2019Q3）

• 西北有色金属研究院：22.67%
• 中信金属股份有限公司：15.56%

收入结构（2018年）

• 钛合金材料：83.92%
• 超导线材：10.04%
• 高温合金材料：0.03%
• 其他：6.01%

盈利预测（2019-2021年）

风险提示

• 技术更新换代：存在技术落后于国际先进水平的风险。
• 研发进程不及预期：可能影响产品竞争力和市场拓展。
• 市场竞争加剧：部分国外企业可能调整策略，增加对国内市场的供应。
• 超导产品青黄不接：若MRI等大项目推进不及预期，可能影响超导业务增长。
• 系统性风险：包括宏观经济波动、政策变化等。

行业分析

钛合金行业

• 行业背景：钛合金是航空、航天、舰船等领域的关键材料，国内高端钛材供不应求，中低端钛材产能过剩。
• 公司地位：公司是高端钛合金材料的主要供应商，产品广泛应用于军工装备，如新型战机、舰船等。
• 核心技术：公司产品填补了国内空白，打破了国外技术垄断。
• 市场竞争：宝钛股份是国内钛行业的龙头企业，其钛产品营收占比常年在65%-85%之间，且毛利率较高。

超导行业

• 行业背景：超导材料分为低温和高温两类，NbTi和Nb3Sn是主要低温超导材料，广泛应用于MRI、MCZ、ITER等。
• 公司地位：公司是国内唯一低温超导线材商业化生产企业，全球唯一实现全流程生产的公司。
• 主要客户：GE、SIEMENS、上海联影等国际MRI设备生产商。
• 市场前景：随着MRI设备国产化推进，超导线材需求有望逐步增长。

高温合金行业

• 行业背景：高温合金用于航空发动机、燃气轮机等高温高压环境，具有高耐热性、高强度等特性。
• 公司地位：公司是高性能高温合金材料的新兴供应商，具备先进的制备工艺。
• 核心技术：包括量化过程控制、动态渣系控制、高纯净度熔炼等。
• 市场前景：随着我国军用航空发动机和燃气轮机需求增长，高温合金市场潜力巨大。

募投项目

• 项目名称：发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目
• 投资金额：5.08亿元
• 产能目标：年产能2500吨，其中镍基高温合金棒材1900吨，粉末高温合金母合金600吨
• 建设周期：2年
• 目标：提升产能，优化生产工艺，增强市场竞争力

附表

财务数据及预测（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率分析

投资评级

行业投资评级

免责条款

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