20180304-浙商证券-信用周报_二月份监管分进合击_城投信仰仍存几何__15页_1mb

信用债市场周报总结（2018年03月04日）

核心内容概述

本报告分析了2018年2月26日至2018年3月4日期间信用债市场的一级和二级市场表现，以及监管政策对城投债的影响。核心观点为：监管政策正逐步剥离城投与政府信用关联，城投信仰正面临挑战。

主要观点

1. 监管政策趋严：

   • 地方政府正通过专项债拓宽融资渠道，逐步替代城投债。
   • 发改委和财政部联合发布文件，强调城投与政府信用切割，要求“谁借谁还、风险自担”。
   • 评级机构需将城投信用评级与地方政府信用脱钩。

2. 城投债前景：

   • 城投债的核心角色正在减弱，其作为地方政府融资工具的作用逐渐被专项债取代。
   • 城投债的信用利差和收益率在监管影响下可能继续走阔，市场对城投债的刚兑预期将被打破。
   • 建议在调整过程中优先配置高等级核心平台，尤其是有政策支持的平台。

3. 市场表现：

   • 信用债发行规模回升，净融资额恢复正值。
   • 二级市场成交量大幅上升，信用利差短端被动走阔，长端收窄。
   • 城投债收益率普遍回落，但信用利差仍处于较高分位数。

关键信息

一级市场回顾

• 发行规模：上周信用债发行数量为112只，总发行规模为970.5亿元，净融资额为185.1亿元。
• 品种表现：
  • 短期融资券（短融）发行754.5亿元，净融资额为465.5亿元。
  • 中期票据（中票）发行203.0亿元，净融资额为149.3亿元。
  • 企业债发行5.0亿元，净融资额为-328.9亿元。
  • 公司债发行8.0亿元，净融资额为-100.9亿元。
• 行业分布：公用事业、综合、城投发行量居前三。
• 认购热度：上周29只信用债披露认购倍数，16只认购倍数超过1，其中18陕煤化SCP005认购倍数最高，为1.16倍。

二级市场回顾

• 成交规模：上周信用债总交易规模为3330.8亿元，周交易量比前一周增长75.8%。
• 分品种表现：
  • 企业债成交量增长123.2%。
  • 公司债成交量增长124.1%。
  • 中票成交量增长108.2%。
  • 短融成交量增长30.9%。
• 分期限表现：
  • 1年以下信用债交易量增长45.4%。
  • 1-3年期增长95.7%。
  • 3-5年期增长99.1%。
  • 5-7年期增长130.5%。
  • 7年以上增长145.9%。
• 分评级表现：
  • AAA评级信用债成交量增长106.8%。
  • AA+评级增长177.2%。
  • AA评级增长163.2%。
  • AA-评级增长108.1%。
  • A-1评级增长104.5%。

债券评级调整

• 上周主体评级/展望无上调企业，下调4家。
• 债项评级上调1家，下调4家。
• 具体下调企业包括云南路桥股份有限公司（AA-至AA，负面展望）。

债券收益率与利差

国债收益率

• 1年期国债收益率下降10.83个BP至3.27%，位于73%分位数。
• 10年期国债收益率下降3.50个BP至3.84%，位于75%分位数。
• 10-1年国债期限利差上升7.33个BP至0.57%，位于37%分位数。

国开债收益率

• 1年期国开债收益率为4.18%，下降4.27个BP，位于81%分位数。
• 5年期国开债收益率为4.81%，下降7.04个BP，位于88%分位数。

信用利差

• 信用利差短端被动走阔，长端收窄。
• 1年期中短票信用利差位于84%-90%分位数。
• 3年期中短票信用利差位于67%-87%分位数。
• 5年期中短票信用利差位于37%-70%分位数。

城投债收益率

• 城投债各期限收益率普遍回落。
• 1年期城投债收益率位于74%分位数。
• 3年期城投债收益率位于71%分位数。
• 5年期城投债收益率位于62%分位数。
• 7年期城投债收益率位于49%分位数。

市场策略建议

• 城投债需谨慎配置，建议优先考虑再融资便利的高等级核心平台。
• 随着监管政策的推进，城投信仰可能进一步收缩，应关注政策支持的平台。
• 东部发达地区的地县级市主平台可能成为配置重点。

总结

本报告指出，监管政策正逐步削弱城投债与政府信用的关联，城投债的信用定价将更多依赖其自身偿债能力。同时，信用债市场成交量回升，收益率和信用利差变化显著，市场整体处于调整阶段。建议投资者在配置城投债时，优先考虑有政策支持和良好再融资能力的平台。