20180829-招银国际-合景泰富集团-01813.HK-Steady_growth_in_proportionated_revenue_6页_811kb

报告摘要

KWG (1813 HK) 是招商银行全资附属机构，2018年上半年实现了稳定增长的分润收入。尽管主营业务收入有所下滑，但公司通过出售广州办公楼项目公司，获得了一笔无税的11.7亿元收益，从而提升了核心利润和净收入。此外，公司计划在未来几年内显著增长合约销售额，并扩展投资物业、酒店和物业管理业务。

收入表现：KWG 在2018年上半年实现了分润收入增长8.5%，主要得益于出售广州办公楼带来的非经常性收益。
业务结构：公司收入主要来源于房地产开发，占比达91.5%。投资物业、酒店和物业管理收入分别增长4.7%、12.3%和29.3%。
合约销售增长：2018年上半年合约销售额同比增长82%至32.4亿元，预计2018年下半年将再推出20个项目，以实现全年65亿元的销售目标。
投资物业计划：KWG 计划在2020年前建成300万平米的投资物业组合，并已有4个购物中心和5栋写字楼在运营，另外4个购物中心将在2018年10月至12月期间开业。
财务状况：公司净负债率从2017年底的67.9%上升至2018年6月的77.3%，但资产负债表仍保持健康。公司现金储备和一年内到期债务分别为41.6亿元和9.1亿元。
盈利预测：分析师上调了2018年净盈利预测至51.4亿元，同比增长11.0%。调整后的2018年每股收益（EPS）为1.63元，较之前预测有所提升。
估值与评级：分析师将目标价上调至12.09港元，较当前股价8.90港元有40%的折让。维持“买入”评级。

2018年1H数据：
- 总收入：34.64亿元，同比下滑55.9%
- 财务费用：6.42亿元，同比增加3.5倍
- 税务费用：7.62亿元，同比减少28.9%
- 净利润：21.71亿元，同比增长39.5%
- 核心利润：19.61亿元，同比增长36.2%
销售目标：
- 2018年全年合约销售额目标为65亿元
- 2018-2020年合约销售额预计以40-50%的CAGR增长
资产与负债情况：
- 总可售资源价值达550亿元
- 当前总可售土地银行为2000万平米，涵盖137个项目，分布在39个城市
- 总净资产在2018年预计为30.98亿元，较2017年增长
财务预测（2018-2020）：
- 2018年预计收入157.54亿元，净利润51.43亿元
- 2019年预计收入244.72亿元，净利润51.65亿元
- 2020年预计收入310.42亿元，净利润60.74亿元
关键财务比率：
- 净负债率：2018年为70.0%
- 股东权益：2018年预计为30.98亿元
- 每股收益（EPS）：2018年为1.63元，2020年预计为1.925元
- 净资产收益率（ROE）：2018年为16.6%
市场表现：
- 公司市值为282.37亿港元
- 自由流通股占比为38.3%，控股股东持股61.7%
- 12个月股价表现：从16.0港元降至8.90港元