20260427-国信证券-扬农化工-600486.SH-农药销量持续提升_新项目稳步推进_6页_282kb

扬农化工 (600486. SH) 总结

核心内容

扬农化工作为国内农药行业龙头，2025年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%。尽管净利润增速低于预期，但公司通过销量增长和费用管控，有效对冲了原材料价格上涨带来的压力。2026年第一季度营业收入34.67亿元，同比增长6.99%；归母净利润4.07亿元，同比下降6.41%，主要受原材料价格上涨影响。

公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著，是国内唯一从基础化工原料合成关键中间体并生产菊酯原药的企业。2025年下半年，由于行业内其他厂商出现生产事故，导致关键中间体贲亭酸甲酯价格上升，推动了功夫菊酯、联苯菊酯等核心产品价格回暖，公司盈利水平提升。随着辽宁优创项目产能逐步释放，公司市场份额进一步扩大，龙头地位得到巩固。

主要观点

• 业绩增长：2025年公司业绩稳健增长，主要受益于销量提升与费用管控。
• 产品价格回暖：菊酯类杀虫剂价格因行业供给紧张而回升，带动盈利改善。
• 辽宁优创项目：一期项目提前完成中交，2025年已实现万吨原药生产，为公司业绩提供有力支撑。
• 研产销一体化：依托先正达集团资源，公司研发能力持续增强，多个创制农药品种已获得ISO通用名或国内登记证，高附加值产品成为未来增长点。
• 盈利预测调整：因原材料价格上涨，公司对2026/2027年盈利预测小幅下调，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为15.19/17.39/19.59亿元，EPS为3.75/4.29/4.83元，对应PE分别为19.3/16.9/15.0X，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 2025年：营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%；每股收益3.17元。
• 2026年Q1：营业收入34.67亿元，同比增长6.99%；归母净利润4.07亿元，同比下降6.41%。
• 毛利率：2025年为21.99%，同比下降1.12pcts；净利率为10.84%，同比下降0.69pcts。
• 费用率：销售费用率下降0.96pcts至8.56%，管理费用率下降0.16pcts。

项目进展

• 辽宁优创一期项目：累计投入30.47亿元，占预算的87.61%；提前半年实现“投产即盈利”目标，2025年实现营业收入14.16亿元，净利润6099.51万元。
• 产能爬坡：项目多个品种已达标产，为公司带来新的业绩增长点。

研发进展

• 研发投入：2025年研发投入3.93亿元，同比增长9.69%。
• 创制品种：喹菌胺与四氟苯烯菊酯获ISO通用名；氟螨双醚取得国内登记证，“威境”品牌顺利上市。
• 协同效应：依托先正达集团资源，2025年向先正达集团销售额达26.01亿元，占年度销售总额的21.91%。

估值与财务指标

• PE（2025）：22.8X，2026E为19.3X，2027E为16.9X，2028E为15.0X。
• PB（2025）：2.56X，2026E为2.34X，2027E为2.14X，2028E为1.94X。
• EV/EBITDA（2025）：15.7X，2026E为15.7X，2027E为14.1X，2028E为12.7X。

风险提示

• 原材料价格波动：影响公司成本与利润。
• 下游需求不及预期：可能对销量产生负面影响。
• 在建项目进展不及预期：可能影响产能释放与业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 理由：公司具备产业链一体化、品牌优势、研发能力等多重竞争力，未来成长性明确，有望成长为国际性综合农化龙头企业。

行业与市场表现

• 市场走势：公司股价表现与行业趋势一致，受原材料价格上涨影响，短期内业绩承压，但长期成长性看好。
• 可比公司估值：国光股份（002749.SZ）与兴发集团（600141.SH）作为对比，扬农化工估值处于合理区间，具备成长潜力。

总结

扬农化工在2025年实现稳健增长，主要得益于销量提升与费用管控。核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，辽宁优创项目产能释放显著，支撑公司业绩。公司持续加强研发，多个创制品种已上市，具备向全球性农化巨头迈进的潜力。尽管面临原材料价格上涨压力，公司通过优化成本与提升效率，保持盈利能力。未来三年盈利预测显示公司成长性良好，维持“优于大市”评级。