扬农化工2022年年报总结
核心内容
扬农化工（600486）于2023年03月23日发布了2022年年报，整体业绩表现符合市场预期。公司全年实现营收158.11亿元，同比增长33.52%，归母净利润17.94亿元，同比增长46.82%。尽管Q4单季度营收同比增长4.18%，但归母净利润同比减少24.52%，主要受行业竞争加剧和海外市场渠道库存较多影响，核心产品价格出现环比下降。
主要观点
2022年业绩亮点
- 收入与利润双增长：全年营收突破150亿元，归母净利润同比增长47%，主要得益于原药产品量价齐升。
- 产品结构优化：原药业务收入94.90亿元，同比增长35.13%；制剂业务收入16.96亿元，同比下降14.97%；贸易业务收入43.67亿元，同比增长62.47%。
- 毛利率与净利率提升：全年毛利率和净利率分别达到26.03%和11.35%，同比分别增加2.61pct和1.03pct。
- 原药产量与销量增长：全年原药产量9.3万吨，同比增长9.46%；销量8.7万吨，同比增长1.42%；均价10.9万元/吨，同比增长33.24%。
2023年展望
- 价格承压，产能释放：2023年初至今，主要产品草甘膦、联苯菊和功夫菊酯市场均价同比分别下滑41%、31%和25%，环比也出现下滑。但预计随着优嘉四期剩余产能释放，公司有望通过量补价实现业绩增长。
- 关联销售金额提升：公司2023年预计关联销售金额为74.68亿元，较2022年提升25.8%。
项目推进与战略布局
产能扩张
- 优嘉四期二阶段项目具备试生产条件，辽宁优创一期项目正在建设中，优士青山技改顺利推进，产能扩张为公司业绩增长提供支撑。
研产销一体化优势
- 公司依托先正达集团资源，与中化作物及农研公司合作，深化“研产销一体化”优势。
- 股权激励稳步推进，有助于公司长远可持续发展。
盈利预测与估值
| 年份 |
营收（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE倍数 |
| 2023E |
17.61 |
19.06 |
16.38 |
| 2024E |
20.11 |
22.39 |
13.94 |
| 2025E |
22.93 |
25.90 |
12.05 |
- 公司未来三年业绩预计稳步增长，PE倍数逐步下降，反映市场对其成长性的认可。
- 投资评级为“买入”，维持不变。
风险提示
- 材料价格上涨超预期；
- 葫芦岛及优嘉项目进展不及预期；
- 安全生产风险。
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产总计 |
14,793 |
19,152 |
20,882 |
25,690 |
| 流动资产 |
9,302 |
12,385 |
13,297 |
17,941 |
| 现金 |
3,358 |
5,599 |
5,139 |
9,084 |
| 流动负债 |
5,761 |
8,165 |
7,558 |
10,275 |
| 负债合计 |
6,254 |
8,705 |
8,395 |
10,812 |
| 归属母公司股东权益 |
8,535 |
10,442 |
12,480 |
14,869 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
15,811 |
17,610 |
20,114 |
22,926 |
| 营业利润 |
2,147 |
2,247 |
2,638 |
3,052 |
| 归属母公司净利润 |
1,794 |
1,906 |
2,239 |
2,590 |
| 每股收益 |
5.79 |
6.15 |
7.22 |
8.36 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
2,124 |
3,920 |
718 |
5,156 |
| 投资活动现金流 |
-1,469 |
-1,802 |
-1,337 |
-721 |
| 筹资活动现金流 |
-507 |
122 |
159 |
-490 |
| 现金净增加额 |
256 |
2,241 |
-460 |
3,945 |
财务比率分析
| 比率 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
25.68% |
22.32% |
22.66% |
22.66% |
| 净利率 |
11.35% |
10.82% |
11.13% |
11.30% |
| ROE |
21.02% |
18.25% |
17.94% |
17.42% |
| ROIC |
20.15% |
17.14% |
16.80% |
16.69% |
| 资产负债率 |
42.28% |
45.45% |
40.20% |
42.09% |
| 净负债比率 |
73.24% |
83.32% |
67.23% |
72.67% |
| 总资产周转率 |
1.13 |
1.04 |
1.00 |
0.98 |
| 应收账款周转率 |
6.72 |
7.12 |
7.16 |
7.15 |
| 应付账款周转率 |
7.60 |
6.00 |
6.00 |
6.00 |
| 每股经营现金 |
6.85 |
12.65 |
2.32 |
16.64 |
| 每股净资产 |
27.54 |
33.69 |
40.27 |
47.98 |
| P/E |
17.39 |
16.38 |
13.94 |
12.05 |
| P/B |
3.66 |
2.99 |
2.50 |
2.10 |
| EV/EBITDA |
10.28 |
9.43 |
8.28 |
6.16 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
公司作为国内综合性农药龙头，具备系统性的研发和生产优势，未来业绩增长可期，因此维持“买入”评级。