20220529-光大证券-银行业流动性周报_货币政策完成_靠前发力_的使命了吗__9页_1mb

行业研究总结

核心内容

近一年来，中国人民银行通过多种货币政策工具累计释放流动性约4万亿元，显著超过2018年和2020年疫情时期的宽松力度。主要包括：

• 降准：累计降准1.25个百分点，释放流动性约2.5万亿元；
• 利率下调：OMO、MLF政策利率累计下调10个基点，1Y-LPR下调15个基点，5Y-LPR下调20个基点；
• 财政支持：央行向财政部上缴利润约8000亿元；
• 专项再贷款工具：推出碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用、区域、科技创新、普惠养老、交通物流、民航等专项再贷款工具，累计释放流动性规模不亚于一次降准。

此外，截至2022年第一季度，四类再贷款（支农、支小、扶贫、专项扶贫）余额超过2万亿元，较2021年6月末增加约5000亿元，显示央行在流动性投放上的持续努力。

主要观点

1. 货币政策“靠前发力”成效显著

• 央行通过多种工具释放流动性，以应对经济下行压力和信贷“资产荒”问题。
• 流动性释放规模远超前两轮宽松周期，显示出政策力度的加大。

2. 资金“堰塞湖”问题突出

• 银行面临信贷“资产荒”压力，资金淤积在银行体系，表现为：
  • 对公项目储备不足，票据、法透、福费廷、对公短贷冲量明显；
  • 居民就业压力大、收入增长放缓，导致零售贷款增长乏力；
  • 贮藏性货币需求提升，银行负债定期化，引发资金空转，虚增资产负债表。
• 降准与OMO、MLF等量价工具有效性下降，央行更倾向于使用结构性货币政策工具进行“精准滴灌”。

3. 5Y-LPR非对称下调，按揭贷款仍有下行空间

• 房地产及相关产业链贷款占全部贷款比重超过45%，恢复涉房类融资需求是缓解银行资产荒的关键。
• 5Y-LPR非对称下调，按揭贷款利率仍有大幅下行空间，有助于恢复房地产市场。

4. 5月份信贷投放有所恢复

• 融资需求依然低迷，环京地区受疫情和静态管控影响较大；
• 政策驱动力度增强，主要金融机构信贷投放节奏加快；
• 票据融资+对公短贷仍是信贷冲量的“主力军”。

关键信息

• 流动性释放规模：近一年累计释放流动性约4万亿元，显著高于前两轮宽松；
• 信贷结构问题：对公贷款和按揭贷款增长乏力，票据融资成为冲量工具；
• 利率变化趋势：5Y-LPR非对称下调，按揭贷款利率仍有下行空间；
• 政策工具调整：央行更倾向于结构性工具，而非传统量价工具；
• 经济下行压力：风险提示中提到经济下行压力加大，信贷投放景气度持续低迷。

风险提示

• 经济下行压力进一步加大；
• 信贷投放景气度持续低迷，可能影响货币政策效果。

银行业分析

• 评级：买入（维持）；
• 分析师：王一峰，执业证书编号：S0930519050002；
• 联系人：刘杰，010-56518032。

债券市场分析

2.1 政府债券

• 发行情况：本周政府债净融资2105亿元，较上周减少1484亿元；
• 发行进度：国债发行进度16%，地方债发行进度60%，均快于去年同期；
• 利率变化：国债、国开债利率有所下行，收益率曲线斜率走平；
• 利差情况：10-1Y利差升至近年高位水平，国开债10-1Y利差升至75%分位水平。

2.2 金融债

• 发行情况：本周商业银行发行金融债6支，合计370亿元，净融资-9.5亿元；
• 利率变化：金融债收益率持续下行，信用利差低位运行；
• 利差情况：商业银行3年期AAA级普通债收益率为2.67%，与同期限国开债利差20bp，维持低位。

外汇市场分析

3.1 人民币汇率

• 汇率波动：美元兑人民币汇率在6.7附近波动，市场对人民币贬值预期升温；
• CFETS指数：人民币汇率指数（CFETS）见顶回落，维持在100附近；
• 币种权重：美元权重下降，其他币种权重略有上升。

3.2 美元指数与美债利率

• 美债利率：10Y美债利率为2.74%，较前一周下行4bp，中美利差倒挂；
• 期限利差：10Y-2Y利差为27bp，较上周走扩9bp；10Y-3M利差166bp，较上周收窄9bp；
• 加息预期：美联储5月FOMC会议纪要显示，6、7月会议单次加息50bp是合适的，但经济前景存在高度不确定性；
• 美债利率趋势：美债利率预计将在2.8-2.9%区间内震荡，6-7月加息后，通胀预期有望趋稳。

风险分析

• 经济下行压力：进一步加大，信贷投放景气度持续低迷；
• 流动性问题：资金“堰塞湖”形成，影响货币政策效果；
• 利率变化：资金利率脱离利率走廊，影响市场流动性。

估值方法与声明

• 分析局限性：本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果重大不同；
• 估值方法：采用的各种估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易；
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