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行业研究总结：结构性资产荒仍在延续

核心内容

当前金融市场面临“结构性资产荒”问题，主要体现在信贷投放和债券投资领域。尽管流动性整体较为宽松，但低风险资产供给不足，导致银行和非银机构在资产配置上面临挑战。实体经济融资需求呈现“三个分化”趋势，同时政府债券供给虽有所增加，但依然无法有效填补机构的“欠配”需求，使得市场流动性环境对利率较为友好。

主要观点

1. 实体经济融资需求走弱

• 信贷需求边际走弱，呈现“三个分化”特点：

  • 行业分化：房地产和城投平台融资受到监管政策冲击，增速承压。
  • 区域分化：南北地区信用增长分化加大，北方地区贷款增长缩量，南方地区（尤其是江浙）保持较高景气度。
  • 机构分化：国有银行和城农商行信贷增长较强，股份制银行则整体偏弱。

• 7月份信贷投放预计温和增长，但结构不佳，对公贷款、开发贷增速放缓，按揭贷款受控增长。

2. 贷款与社融预测

• 全年新增贷款预计在20万亿以上，增速在11.5%以上。
• 社融增速预计在Q3筑底企稳于10.8%-11.0%，四季度或有小幅反弹，全年新增社融维持在32万亿左右，增速维持在11.2%左右。

3. 资金市场“量价”运行

• 央行OMO操作回归每日100亿，MLF到期7000亿，料采取小幅缩量续作方式。
• 短端资金利率回落，DR007降至2%左右，但未脱离利率走廊中枢。
• NCD发行量持续缩量，利率下行，1Y国股NCD利率降至2.67%，低于MLF利率28bp。
• 非银机构“欠配”压力仍存，NCD利率将维持低位运行。

4. 政府债券供给情况

• 政府债券发行规模有所增加，但净融资仍不足以填补机构需求。
• 下周政府债券净融资规模预计大幅缩量，利率环境依然友好。
• 地方专项债发行节奏加快，旨在稳定基建投资。

5. 利率走势与市场预期

• 当前利率处于低位，但性价比减弱，市场分歧加大。
• 7月降准后，利率下降近30bp，但后续是否有进一步下行空间仍需观察。
• 8月16日将关注MLF续作量、LPR报价及政府债券供给是否会加快。

关键信息

• 结构性资产荒：银行信贷投放和债券投资均面临低风险资产供给不足的问题。
• NCD与MLF利差：1Y国股NCD利率低于MLF利率28bp，利差持续走阔。
• 流动性环境：市场流动性较为充裕，但机构加杠杆意愿较强，资金面波动加大。
• 政策影响：发改委要求地方加快专项债项目入库，强化财政托底预期。
• 风险提示：市场加杠杆力度较大，资金面波动风险上升。

图表与数据支持

• 图1：央行OMO操作回归每日100亿投放。
• 图2：月初短端资金利率全线走低。
• 图3：R001月均成交量逐月上行。
• 图4：银行NSFR指标维持在107.5%-108%区间。
• 图5：短端利率走廊形态稳定。
• 图6：1Y国股NCD利率持续下行。
• 图7：NCD净融资规模进一步下降。
• 图8：国股NCD发行利率稳中略降。
• 图9：政府债券供给量有所加大。
• 图10：国债、国开债收益率小幅下行。
• 图11：国债期限利差情况。
• 图12：国开债期限利差情况。

行业与沪深300指数对比

• 行业评级为“买入”，认为未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

报告发布信息

• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
• 联系人：刘杰
• 机构：光大证券股份有限公司
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  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

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风险分析

• 市场加杠杆力度较大，资金面波动加大。
• 资产配置面临结构性挑战，低风险资产供给不足。

估值与分析方法说明

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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总结

当前金融市场流动性较为宽松，但结构性“资产荒”问题依然存在，主要体现在信贷投放和债券投资领域。实体经济融资需求边际走弱，呈现“三个分化”趋势，非银机构在NCD配置上面临较大压力，NCD利率持续下行。政府债券供给虽有所增加，但仍未满足机构需求，利率环境依然友好。市场对8月16日MLF续作、LPR报价及政府债券供给加快保持高度关注。风险提示指出市场加杠杆力度较大，资金面波动风险上升。