20260316-开源证券-鸣鸣很忙-01768.HK-港股公司首次覆盖报告_量贩连锁重构线下零售_门店扩张提效贡献高增_19页_2mb

鸣鸣很忙 (01768.HK) 总结

核心内容

鸣鸣很忙是量贩零售赛道的龙头企业，通过高效的量贩零售商业模式实现门店的快速扩张与业绩的持续增长。公司拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，2023年11月宣布合并为鸣鸣很忙集团，截至2025年9月，公司门店数量接近2万家，成为行业龙头。

主要观点

• 商业模式优势：鸣鸣很忙构建了高效率正循环的商业模式，通过供应链优化、加盟拓店和数字化运营实现高增长。
• 行业增长潜力：国内休闲食品饮料零售行业规模持续增长，2024年达3.7万亿元，其中下沉市场增速快于上线市场。
• 财务表现亮眼：公司收入和利润均实现迅猛增长，2022-2025Q1-3营业收入由42.86亿元提升至463.71亿元，经调整净利润从0.82亿元提升至18.10亿元。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司收入分别为614.2、801.3、936.4亿元，同比增长分别为56.1%、30.5%、16.9%；归母净利润分别为23.8、35.4、44.3亿元，同比增长分别为185.5%、48.7%、25.3%。
• 估值合理：公司2026年PE为33.7倍，2027年PE为18.1倍，低于可比公司平均水平，存在估值提升空间。
• 风险提示：包括拓店速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。

关键信息

财务数据

门店扩张与运营效率

• 门店数量从2022年末的1902家快速增长至2025年11月末的21041家，其中下沉市场门店占比高，达12923家。
• 公司通过加盟模式实现门店快速扩张，加盟商数量和带店率均稳步提升。
• 门店日均订单保持稳中有升，反映出品牌力和门店势能的持续增强。

供应链与数字化运营

• 供应链端精选优质厂商，规模化采购提升周转效率，2025年前三季度毛利率达到9.73%。
• 仓储物流费率保持较低水平，2025年仓储物流费用占收入比重仅为1.7%。
• 全流程数字化运营，包括自研系统、WMS系统、TMS系统和智能零售系统，有效支撑门店的高效运作。

品牌与市场

• 两大品牌“零食很忙”和“赵一鸣零食”合并后，品牌装修风格和LOGO设计趋于统一，选择周杰伦代言，增强品牌吸引力。
• 公司2025年9月末注册会员达约1.8亿，品牌年轻化与及时化的营销活动有效吸引消费者。

风险提示

• 拓店速度不及预期：公司收入增长依赖门店数量，若拓店速度低于预期，将影响收入增速。
• 行业竞争加剧：可能导致货折、补贴等成本上升，影响盈利能力。
• 食品安全风险：若出现食品安全问题，将对公司品牌和销售产生重大负面影响。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，公司具备显著的行业竞争优势和增长潜力，预计未来三年收入和利润将保持稳健增长，估值存在提升空间。

估值对比

总结

鸣鸣很忙凭借其高效的量贩零售商业模式、快速扩张的门店网络以及强大的品牌影响力，在休闲食品饮料零售行业占据领先地位。公司财务表现强劲，未来三年收入和利润增长预期良好，估值具备提升空间。然而，公司仍需关注拓店速度、行业竞争及食品安全等潜在风险。