社服2021年策略报告：聚焦新消费，开启新周期_48页_4mb

休闲服务行业2021年策略报告总结

核心内容

休闲服务行业在2020年10月25日发布了一份2021年策略报告，强调了在疫情后复苏背景下，行业迎来新的增长周期。报告指出，社服板块年初至今涨幅达54%，在申万28个行业中排名第二，整体估值PE(TTM)为145.39倍，相对万得全A估值溢价高达524%，高于2015年以来的均值。板块整体业绩受疫情影响较大，但Q2季度已出现边际改善，未来修复预期强烈。基金持仓和超配比例持续提升，均创2016年以来新高。

主要观点

• 免税行业：中国中免作为免税龙头，受益于政策红利和消费回流趋势，预计未来3-5年免税市场将有3-6倍增长空间。离岛免税政策放宽，市内免税政策预期渐近，推动国人免税需求释放。
• 化妆品行业：市场空间不断扩大，线上红利释放成为增长关键。国货品牌凭借产品力和渠道优势有望脱颖而出，功能性护肤理念持续升级，预计2030年市场规模将达2598亿元。
• 医美行业：市场超千亿，渗透率提升空间大。国产品牌在高端市场有较大提升空间，推荐爱美客。
• 餐饮行业：连锁化率提升，火锅和休闲快餐是优质赛道。推荐呷哺呷哺。
• 酒店行业：龙头酒店引领行业复苏，集中度提升和中高端化趋势明显，推荐锦江酒店。

关键信息

行业表现

• 社服板块表现：年初至今涨幅达54%，在申万28个行业中排名第二。
• 基金持仓：2020年H1基金持仓和超配比例创2016年以来新高，中国中免、宋城演艺、锦江酒店、科锐国际、首旅酒店是主要重仓股。
• 板块财务数据：2020年H1社服板块营收518.3亿元，同比-43.5%；归母净利润-1.7亿元，扣非净利润9.0亿元。Q2季度边际改善，营收同比-36.7%，扣非净利润同比-86.9%。

免税行业分析

• 免税政策影响：2020年7月海南离岛免税政策调整，额度提升至10万元，新增品类，推动消费回流。
• 市场表现：2020年1-8月海南离岛免税销售金额130.76亿元，同比增长56.2%；购物人次232.3万人次，同比下降4.1%。
• 中国中免表现：2020年H1营收257.1亿元，同比-36.4%；归母净利润20.8亿元，同比-39.7%；扣非净利润13.6亿元，同比-69.1%。Q2季度营收增速收窄至-36.7%，扣非净利润增长15.6%，Q3季度进一步增长。

化妆品行业分析

• 市场规模：2019年我国化妆品市场规模达4777亿元，预计未来5年CAGR达11.6%。
• 线上渠道：电商渠道市占率提升至30%，成为增长的重要驱动力。
• 功能性护肤：2018年市场规模达738亿元，预计2030年可达2598亿元，核心增长点。

医美行业分析

• 市场规模：2018年达1251亿元，14-18CAGR+24%，全球第二。
• 渗透率：国内医美渗透率仅为1.1%，远低于韩国8.0%，未来市场扩容可期。
• 国产品牌：华熙生物、爱美客等国产品牌具备发展潜力。

餐饮行业分析

• 行业规模：2019年餐饮产值达4.67万亿元，连锁化率仅为10%，远低于美国50%。
• 优质赛道：火锅和休闲快餐是优质赛道，推荐呷哺呷哺。

酒店行业分析

• 行业复苏：疫情后酒店需求复苏强劲，Q2季度同比跌幅缩窄。
• 龙头复苏：锦江酒店等龙头引领行业复苏，长期成长确定性高。
• 行业趋势：集中度提升、中高端化趋势明显，龙头酒店占据国内TOP10中端品牌8席。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响消费。
• 新冠疫情反弹风险：疫情反弹可能再次冲击行业。
• 政策风险：政策变化可能影响行业增长。
• 汇率波动风险：跨境消费受汇率波动影响。

重点公司财务数据

行业数据

投资建议

• 免税龙头：中国中免、王府井、格力地产。
• 化妆品&医美龙头：珀莱雅、华熙生物、爱美客。
• 火锅龙头：呷哺呷哺。
• 酒店龙头：锦江酒店。

图表目录

• 图1：社服板块年初至今涨幅54%
• 图2：社服板块年初至今涨幅排名第2
• 图3：社服绝对估值高于近5年均值
• 图4：社服相对A股溢价高于近5年均值
• 图5：2020年以来社服各子板块涨跌幅情况
• 图6：2020年以来社服个股涨跌幅
• 图7：2019年社服涨跌幅前后5名公司
• 图8：近两年社服重点个股估值水平
• 图9：休闲服务基金配置比例
• 图10：休闲服务基金超配比例
• 图11：社服整体营收规模及增速
• 图12：社服整体扣非净利润规模及增速
• 图13：社服单季营收规模及增速
• 图14：单季扣非归母净利润规模及增速
• 图15：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE
• 图16：细分板块毛利率趋势
• 图17：细分板块期间费用率趋势
• 图18：细分板块净利润率趋势
• 图19：各子板块营收、业绩和市值比重
• 图20：20年前二季度子板块营收及业绩增速
• 图21：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图22：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图23：TOP4酒店集团同店RevPAR增速对比
• 图24：TOP4酒店集团同店入住率增速对比
• 图25：TOP4酒店集团同店平均房价增速对比
• 图26：TOP4酒店集团开店数量对比
• 图27：乌镇景区客流量及增速
• 图28：古北水镇景区客流量及增速
• 图29：黄山景区客流量及增速
• 图30：峨眉山景区客流量及增速
• 图31：国人全球奢侈品消费总额及增速
• 图32：国人境外奢侈品消费及境外占比
• 图33：我国旅游贸易逆差
• 图34：韩国免税市场规模及外国人购买比例
• 图35：中国免税行业销售额及增速
• 图36：中国免税占全球免税份额
• 图37：国内免税市场竞争格局
• 图38：离岛免税销售规模及增速
• 图39：离岛免税购物转化率
• 图40：离岛免税购物人次及增速
• 图41：离岛免税客单价及增速
• 图42：韩国市内免税消费占比高于机场免税
• 图43：2014-2019年我国各品类化妆品规模
• 图44：2009-2019年TOP10化妆品消费国CAGR
• 图45：化妆品零售额增速持续高于全行业消费品
• 图46：2019年各品类消费品增速对比
• 图47：2014-2019年我国化妆品各渠道规模
• 图48：2014-2019年我国化妆品各渠道占比
• 图49：2014-2019年我国化妆品各渠道增速
• 图50：2004-2019年欧莱雅各类业务增速
• 图51：2016-2019年华熙生物功能护肤品业务
• 图52：2019年中国市场化妆品公司市场率
• 图53：2019年韩国市场化妆品公司市场率
• 图54：中国医美市场分类别规模及增速
• 图55：不同国家医美行业渗透率对比
• 图56：2018年中国不同年龄层级医美需求及年均消费
• 图57：全球各类医美项目进行次数占比
• 图58：中国医药级透明质酸终端市场规模
• 图59：2018中国透明质酸医美终端格局（按销量）
• 图60：2018中国透明质酸医美终端格局（销售额）
• 图61：中国餐饮行业收入和增速
• 图62：中国餐饮行业分类
• 图63：中美日城镇化率水平
• 图64：中美人均可支配收入
• 图65：年轻人更偏好外出就餐
• 图66：中美日餐饮企业连锁化率
• 图67：中美餐饮企业TOP50份额对比
• 图68：连锁门店增速是行业门店增速的3倍
• 图69：品牌餐饮开启零售业务
• 图70：海底捞智慧餐厅
• 图71：海底捞智能厨房
• 图72：西贝各代店菜品数量和面积情况
• 图73：中国餐饮各品类连锁化率
• 图74：美国餐饮各品类CR3市占率
• 图75：火锅行业收入及占比
• 图76：2017年不同餐饮业态经营情况对比
• 图77：休闲快餐收入及增速
• 图78：酒店龙头全部门店RevPAR同比增速
• 图79：民航及铁路客运量
• 图80：TOP4酒店龙头入住率
• 图81：近期PMI回暖
• 图82：PMI是入住率进一步回暖的预示性指标
• 图83：星级饭店数量
• 图84：企查查中酒店相关企业月度注销数量
• 图85：2018年国内酒店连锁化率仅为26%
• 图86：美国酒店连锁化率超过70%
• 图87：锦江中西部、华北等省份增速较高
• 图88：华住其他城市门店增速高于一线城市
• 图89：如家房价增速低于居民单次旅游消费
• 图90：美国酒店供给格局呈橄榄型
• 图91：国内酒店品牌中高端门店占比较低
• 图92：龙头酒店占据国内TOP10中端品牌8席
• 图93：龙头酒店经济型入住率优于星级酒店
• 图94：龙头酒店中高端入住率优于星级酒店
• 图95：2020年酒店龙头Q2净开店环比提速
• 图96：截至20Q2各酒店龙头开关店对比

表格目录

• 表1：我国免税业态梳理
• 表2：我国免税牌照梳理
• 表3：离岛免税现有门店及潜在门店梳理
• 表4：国际典型自贸港政策梳理
• 表5：我国现行市内免税政策
• 表6：韩国市内免税政策梳理
• 表7：功能性护肤市场空间测算
• 表8：中国市场市占率TOP20化妆品品牌（%）