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社融冰点已现，期待疫情转折曙光

核心内容概述

2022年4月，中国社会融资规模增量为9102亿元，同比大幅减少9468亿元，显示社融出现明显收缩。与此同时，M2余额同比增长10.5%，增速环比和同比分别提高0.8个和2.4个百分点，而M1同比增长5.1%，增速环比提高0.4个百分点但同比略有下降。这反映出在疫情冲击下，实体部门储蓄增加，导致M2增速走高，而M1增速相对疲软。

主要观点

1. 社融同比回落，信贷拖累显著

• 4月社融规模增量为9102亿元，同比少增9468亿元，远低于市场预期。
• 企业债融资相对稳定，政府债贡献减弱，新增人民币贷款成为主要拖累项。
• 企业中长期贷款同比少增3953亿元，显示融资需求疲软；短期贷款同比多增199亿元，但整体仍呈负增长。
• 票据融资同比多增2437亿元，成为信贷的主要支撑项。

2. 居民端融资持续低迷

• 居民新增人民币贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。
• 住房贷款同比少增4022亿元，消费贷款和经营贷款同比分别少增1861亿元和1569亿元。
• 居民购房意愿持续疲软，与政策宽松无明显关联，显示需求端仍受抑制。

3. 疫情对融资需求的压制

• 上海、吉林等地疫情扩散导致企业与居民融资意愿下降。
• 4月乘用车销量同比和环比分别下降43%和48%，显示消费受抑制。
• 房地产市场表现不佳，商品房销售情况仍不乐观，新开工与竣工剪刀差维持负值。

4. 政府债发力支撑社融

• 4月政府债净融资3912亿元，同比多增173亿元，但环比明显回落。
• 预计5月与6月政府债发行速度将加快，尤其是专项债和新增地方政府债，已超4月全月水平，有望支撑社融。

5. 政策托底与利率调整

• 随着疫情逐步好转，经济活动有望在6月恢复，实体融资需求边际改善。
• 央行通过存款利率市场化调整机制推动降低银行负债成本，带动企业融资成本下降。
• 国务院要求财政货币政策以就业优先为导向，稳增长政策或将温和发力，支持民生与基建投资。

关键信息

• 社融规模：4月社融增量为9102亿元，同比少增9468亿元；社融存量同比增长10.2%，较3月略有下降。
• M2与M1：4月M2同比增长10.5%，M1同比增长5.1%，M2-M1剪刀差走阔，反映实体部门储蓄增加。
• 企业贷款：4月企业贷款同比少增8231亿元，中长期贷款占比降至46%，短期贷款和票据融资成为主要支撑项。
• 居民贷款：居民新增贷款同比少增7453亿元，住房贷款、消费贷款、经营贷款均出现同比下滑。
• 政府债：4月政府债净融资3912亿元，专项债和新增地方政府债分别净融资1038亿元和2842亿元，5月已超4月水平。
• 政策动向：国务院要求财政货币政策稳增长，央行推动贷款利率改革，降低企业融资成本。

图表要点

• 图1：4月新增人民币贷款大幅回落，成为社融主要拖累项。
• 图2：社融存量同比增速回落，维持底部震荡。
• 图3：5月专项债发行量走高，对社融形成支撑。
• 图4：5月地方政府债发行规模超6000亿元，持续发力。
• 图5：企业信贷占比持续回落，票据冲量明显。
• 图6：4月票据利率大幅走低，显示短期融资需求疲软。
• 图7：居民端贷款减少，对信贷持续负拉动。
• 图8：居民融资三分项同比均回落，显示整体需求疲软。
• 图9：商品房销售情况不佳，显示房地产市场压力仍存。
• 图10：新开工与竣工剪刀差维持负区间，反映房地产投资低迷。
• 图11：房贷平均利率回落至去年同期水平，但需求未明显改善。
• 图12：房企债券融资增速持续走弱，显示融资环境趋紧。
• 图13：4月乘用车销量大幅回落，显示消费受抑制。
• 图14：M2与M1同比增速剪刀差延续走扩，反映储蓄意愿增强。

总结

4月社融数据呈现明显收缩，主要受信贷拖累，尤其是企业中长期贷款需求大幅下滑。居民端融资持续低迷，显示疫情对消费和购房意愿的压制。M2增速回升，M1增速相对疲软，剪刀差走阔，反映实体部门储蓄增加。政府债发行量回升，预计对社融形成支撑。随着疫情缓解，稳增长政策或将温和发力，推动经济逐步恢复。