20250901-华安证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新25Q2点评_业绩承压_静待改革成效_4页_471kb

中炬高新投资报告总结

业绩表现

• 2025年上半年：营业收入21.3亿元（同比-19%），归母净利润2.6亿元（同比-27%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-23%）。
• 2025年第二季度：营业收入10.3亿元（同比-9%），归母净利润0.76亿元（同比-32%），扣非归母净利润0.83亿元（同比下降19%）。

分产品收入

• 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他收入同比分别为+6.4%、-13.7%、-48.8%、+2.8%，酱油收入因低基数实现转正。
• 食用油收入下滑较大，主因公司持续去库存。

分地区收入

• 东、南、中西、北部区域收入同比分别为+23%、+1.1%、-12.4%、+6.8%，各地区收入同比均较Q1改善，主因低基数和渠道改革后经销商质量提升。
• 公司经销商数量环比增加127家，经销商网络有序拓展。

成本与盈利能力

• 2025Q2毛利率39.4%，同比上升3.2个百分点，主要受益于大豆等原材料价格下降带来的成本红利。
• 销售费用率同比上升，因公司渠道调整期加大费用投入以梳理价格体系。
• 归母净利率7.4%，同比下降2.4个百分点，盈利能力仍承压。

投资建议

• 预测2025-2027年营业收入分别为50.4亿、55亿、60.3亿元，同比增长-8.6%、+9.0%、+9.8%。
• 预测归母净利润分别为7.15亿、8.54亿、9.65亿元，同比增长-20%、+20%、+13%。
• 对应PE分别为21X、17X、15X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争格局恶化
• 改革进展不及预期
• 食品安全问题

财务预测摘要

• 营业收入：未来三年复合增长率约7%
• 净利润率：逐年提升，但短期承压
• 估值：PE从2025E的20.8X逐步下降至2027E的15.4X