钢铁行业深度报告：2016年报及2017年1季报总结——幸福来得太突然_39页-1mb

钢铁行业2016年报及2017年1季报总结

核心内容概览

2016年钢铁行业迎来“否极泰来”的行情，钢价大幅反弹，行业盈利显著改善，全年30家上市钢企合计盈利197亿元，平均ROE达4.49%，创2011年以来新高。2017年1季度，钢价继续上涨，行业收入和毛利率均显著提升，ROE年化值达8.96%，创2010年3季度以来新高。然而，尽管盈利改善，钢厂并未明显增加库存和设备投资，反而选择控制存货与主动去杠杆。

主要观点

需求复苏与盈利改善

• 需求复苏：2016年钢铁行业需求显著回升，主要得益于政策刺激和内生性需求好转，地产、基建、汽车等下游行业表现强劲。
• 盈利创新高：2016年30家上市钢企全年合计盈利197亿元，平均吨钢毛利达495元，创2009年以来新高；2017年1季度盈利继续增长，达到107.58亿元。
• 收入增长：2016年行业营业收入同比增长6.34%，2017年1季度同比增幅扩大至73.04%。

供给端影响与成本结构

• 供给释放受限：供给端弹性缩小，中小钢厂复产意愿和能力较弱，导致行业供给恢复缓慢。
• 矿弱焦强格局：铁矿石价格小幅下跌，焦炭价格大幅上涨，资源类钢企受益于矿价上涨，而冶炼企业则受到成本上升的制约。
• 毛利率提升：2016年行业毛利率同比上升6.98个百分点至11.25%，2017年1季度同比上升2.52个百分点至10.55%。

财务表现与现金流

• 经营现金流改善：2016年钢铁行业经营现金流净额相比2015年大幅上升，2017年1季度继续增长。
• 资产负债率下降：行业资产负债率持续下降，显示钢企去杠杆化趋势明显。
• 现金盈利增强：大部分钢企现金盈利，现金依赖度下滑，经营稳健。

市场表现与估值

• 股价与盈利正相关：自2016年以来，钢铁板块股价与盈利基本面恢复开始呈现正向相关。
• 估值透支：尽管基本面改善，但估值前期透支导致股价弹性受限，钢铁板块涨幅不及钢价涨幅。
• 机构低配：1季度末基金持仓钢铁板块市值位居全市场倒数第一，显示市场对钢铁板块预期不高。

关键信息

行业数据

• 2016年粗钢产量：同比增长1.20%。
• 2016年钢价综合指数：同比上涨14.77%。
• 2016年4季度钢价涨幅：同比上涨58.77%。
• 2017年1季度钢价涨幅：同比上涨67.76%。

公司表现

• 盈利改善显著：板材类钢企盈利改善更为显著，而长材类钢企则相对疲软。
• 钢贸企业扭亏：受益于钢价上涨，钢贸企业扭亏为盈。
• 资源类钢企受益：资源类钢企因矿价上涨而盈利提升。

投资建议

• 结构性行情：市场对钢铁板块的预期不高，建议关注结构性机会。
• 低PB龙头：宝钢股份作为低PB龙头，值得关注。
• 优质民营企业：方大特钢等优质民营企业表现稳健。
• 细分景气子品种：关注受益于新疆基建高增长的*ST八钢、一带一路概念的中钢国际、电炉需求增加的方大炭素等。

风险提示

• 需求波动：钢铁行业需求存在超预期波动的风险。
• 去产能进度：去产能进度不及预期可能影响行业景气度。

图表目录

• 图1：2016年以来钢价整体反弹，累计涨幅达94.44%。
• 图2：2016年全国粗钢产量同比上升1.20%。
• 图3：2016年国内钢价综合指数均值同比上涨14.77%。
• 图4：4季度钢价同比上涨58.77%，1季度同比上涨67.76%。
• 图5：2016年4季度30家钢铁企业毛利率为14.73%，2017年1季度为10.55%。
• 图6：2016年矿价综合指数均价同比下跌1.68%。
• 图7：4季度矿价均值同比上涨32.37%，1季度同比上涨62.04%。
• 图8：2016年上海二级冶金焦均价同比上涨46.83%。
• 图9：2017年1季度上海二级冶金焦均价同比上涨174.83%。

表格数据

• 表1：2016年行业营业收入同比增长6.34%，2017年1季度同比增幅扩大至73.04%。
• 表2：2016年主要上市钢企钢材产量同比上升1.27%。
• 表3：2016年全行业毛利率上升6.98个百分点，2017年1季度上升2.52个百分点。
• 表4：2016年行业毛利同比上升180.39%，2017年1季度同比上升127.22%。
• 表5：2016年行业费用额同比下降5.97%，2017年1季度上升16.14%。
• 表6：2016年行业费用率同比下降0.99个百分点，2017年1季度下降2.73个百分点。
• 表7：2016年费用率下降主要源于财务费用下降0.44个百分点。
• 表8：2016年财务费用同比减少主要源于汇兑损失大幅下降。
• 表9：2016年30家钢企资产减值损失同比大幅下降30.43%。
• 表10：2016年行业归属母公司净利润为197亿元，2017年1季度为107亿元。
• 表11：2016年行业营业外收入同比下降47.70%，2017年1季度同比下降3.28%。
• 表12：2016年行业实现扣非净利润168.67亿元，2017年1季度实现102.66亿元。
• 表13：2016年ROE同比上升14.16个百分点，2017年1季度同比上升2.68个百分点。
• 表14：2016年ROE结构拆分来看，净利润率、总资产周转率同比上升显著。
• 表15：2016年钢铁行业吨钢毛利同比增加330.11元。
• 表16：2016年行业经营现金流流入同比上升1%，2017年1季度同比上升55%。
• 表17：30家钢企中仅1家在2016年出现现金亏损。
• 表18：2017年1季度30家钢企中有20家资产负债率同比下降。
• 表19：2017年1季度30家钢企中有21家流动比率同比好转。
• 表20：2016年上市钢企存货同比上升22.50%。
• 表21：2016年30家钢企存货明细中原材料、在产品、产成品均同比增加。
• 表22：考虑到价格变动，存货量可能整体稳定。
• 表23：2016年及2017年1季度板材类钢企归属母公司净利润改善幅度更为显著。
• 表24：2016年钢贸商类钢企毛利率小幅上升，2017年1季度毛利率同比下降。
• 表25：2016年钢贸商类钢企归属母公司净利润改善，2017年1季度盈利同比下滑。
• 表26：2016年资源类钢企毛利率大幅上升，2017年1季度毛利率同比仍大幅上升。
• 表27：2016年资源类钢企归属母公司净利润好转，2017年1季度业绩明显提升。
• 表28：统计的22家上市钢企2017年预期产量目标相比2016年实际产量增长6.73%。
• 表29：主要钢企4、5月调价政策较为弱势。
• 表30：2017年2季度以来长材估算毛利整体好转，板材估算毛利明显下滑。
• 表31：2017年2季度上市钢企业绩预计大概率同环比下滑。

分析师信息

• 分析师王鹤涛：联系方式 (8621)68751760，邮箱 wanght1@cjsc.com.cn，执业证书编号 S0490512070002。
• 分析师肖勇：联系方式 (8621)68751760，邮箱 xiaoyong3@cjsc.com.cn，执业证书编号 S0490516080003。
• 联系人赵超：联系方式 (8621)68751760，邮箱 zhaochao1@cjsc.com.cn。
• 联系人易轰：联系方式 (8621)68751760，邮箱 yihong@cjsc.com.cn。

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结论

钢铁行业在2016年及2017年1季度表现出显著的盈利改善和需求复苏，但供给端释放受限和中长期悲观预期仍制约行业增长。建议关注结构性机会和景气细分品种，如宝钢股份、方大特钢、*ST八钢等。