钢铁行业2020年度投资策略：乌云背后的幸福线-20191106-招商证券-15页_1mb

报告摘要

钢铁行业2020年度投资策略总结

核心内容

行业评级：维持“推荐”评级，认为2020年钢铁行业景气度有望维持。
行业规模：2019年11月，钢铁行业共有35只股票，总市值5818亿元，流通市值5038亿元，占A股总市值的0.9%和1.1%。
行业表现：2020年钢铁行业预计需求增长1.2%，供给释放2%，产能利用率小幅下滑0.8%。行业基本面稳定，盈利水平可维持。

主要观点

一、三周期框架分析行业供需

行业回顾：
- 2015年钢铁行业全行业亏损，钢价最低点为1675元/吨。
- 自2016年供给侧改革实施后，行业盈利大幅回升，钢价上涨约190%。
- 2019年钢材价格先涨后跌，全年需求保持高位，但利润因铁矿石价格大幅上升而受到侵蚀。
三周期逻辑：
- 钢铁利润取决于产业链总利润和钢铁环节利润占比。
- 2016年以来的投资机会主要由产能周期主导，成本红利和需求周期为辅。
- 2019年产能利用率提升至88%，未来几年若无大量新增产能，景气度有望维持高位。

二、成本端：议价权下降

铁矿石：
- 2019年铁矿石因巴西溃坝事件供应减少，价格大幅上涨。
- 2020年随着矿山复产，铁矿石供应逐步恢复，议价权重新回到成材端。
- 铁矿石成本在螺纹钢价格中占比约20%-30%，2019年因供应紧张，价格对行业利润影响较大。
废钢：
- 废钢作为铁矿石的替代品，2020年供给稳定略有增长，增速约2%。
- 电炉炼钢成本随废钢价格上涨，但其供给弹性大，有助于稳定钢材价格。
焦炭：
- 焦炭议价权弱于成材，价格弱势。
- 需求下滑将对焦炭产生较大冲击，2020年行业可能面临长期无利润的情况。

三、需求端：行业核心关注点

钢铁下游需求包括房地产、基建、汽车、机械、家电等。
房地产传导周期中，投资品需求滞后于地产1年，消费品滞后于投资品1-2年。
2020年房地产具有韧性，预计新开工增速2%，投资增长6%。
基建对冲地产下滑，汽车等工业品触底反弹，钢铁总需求同比增长1.2%。
需求增长主要来源于地产韧性及出口需求。

四、供给端：环保限产影响减弱，电炉决定供给弹性

环保限产：
- 2016年以来环保限产对行业供给产生显著影响。
- 2020年环保限产政策对供给端影响减弱，行业供给趋于稳定。
电炉供给：
- 电炉炼钢具有较高的供给弹性，能快速响应市场需求。
- 一旦钢材价格下跌，电炉企业会率先减产，形成成本支撑。

五、投资标的

高股息、低估值公司：建议关注柳钢股份、三钢闽光、宝钢股份、华菱钢铁等。
特钢公司：久立特材等具备较高盈利潜力。
投资逻辑：行业盈利稳定，具备持续分红能力，关注估值修复机会。

关键信息

成本端逻辑：2019年铁矿石价格因供应收紧而上涨，2020年利润将从上游向下游转移。
需求端预测：2020年钢铁总需求增长1.2%，主要受益于基建稳增长和地产韧性。
供给端变化：环保限产效果减弱，电炉成为供给调节的重要工具。
风险提示：房地产大幅下滑、宏观经济风险可能影响需求。

重要数据

2019年：
- 钢铁行业负债率63.95%，同比下降1.41个百分点。
- 钢铁板块ROE和毛利率有所下滑，但盈利水平仍较高。
2020年预测：
- 钢铁总需求增长1.2%，供给释放2%。
- 产能利用率小幅下滑0.8%，但总体仍处于高位。
行业利润：
- 2020年钢铁价格及盈利预计小幅下滑，但行业基本面较为稳定。

分析师信息

卢平：招商证券首席分析师，经济学博士，有五年会计经验，十六年证券从业经验。
马晓晴：招商证券分析师，商科硕士，2018年加入招商证券。
王西典：招商证券分析师，工学硕士，2017年加入招商证券。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
- 中性：股价变动幅度在±5%之间。
- 回避：股价弱于基准指数5%以上。
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平。
- B：长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
- 中性：基本面稳定，指数跟随基准。
- 回避：基本面走弱，指数跑输基准。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
报告基于合法信息，不保证其准确性与完整性。
报告内容仅供参考，不构成投资建议。
本公司可能持有报告中提到的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载