固定收益专题报告：历次赎回潮中，城投债表现如何？-241009-国金证券-15页_1mb

城投债在历次市场赎回潮中的表现及当前策略分析

一、历史表现回顾

1. 2017年3月“三三四十”整改催生的赎回潮

   • 城投债利差普遍走阔，尤其1-3年与3-5年期低评级品种调整剧烈。
   • 经济发达区域如北京、上海、广东抗跌性强，弱资质省份调整幅度显著。

2. 2020年4月基本面修复后的风险偏好回升

   • 调整期间3年期、中高等级城投债回调明显，弱省份1-3年期低评级品种受冲击最显著。
   • 调整后修复进度差异化：1-3年城投债反弹快，0-1年与长期限修复慢。

3. 2022年11月地产与政策优化引发的理财赎回潮

   • 城投债中低评级品种调整幅度超历史水平，尤其是1-3年期低评级债券。
   • 经济发达区域波动较小，非重点且基本面较弱省份调整显著。

二、本轮债市赎回的城投债表现

• 结构特征：长久期与低评级回调为主
  • 3年期AA级城投债利差走阔36BP，略高于中短票，但幅度不及2022年与2020年的赎回潮。
  • 短久期、中低评级品种修复较快，重点省份与非重点弱省均有显著调整。

三、调整后城投债配置价值评估

• 期限策略：控制久期

  • 主力期限3年内性价比更优，AA级与AA(2)级城投具备配置价值。

• 评级策略：中高等级优先

  • 投资主体宜关注AA+级及以上等级，AA-级利差修复空间有限。

• 区域关注：经济发达省份更稳健

  • 当前估值高于24%的重点区域包括江苏、山东、浙江、湖北等，风险相对可控。

四、风险提示

1. 负反馈持续: 机构赎回压力若加重，城投债调整可能延续。
2. 基本面超预期回升: 若政策落地效果强于预期，债市小幅调压进一步加大。