电力行业2018年12月月报：电量数据略显平淡，定调释放积极信号-20181226-光大证券-20页-1mb

电力行业2018年12月月报总结

核心内容

2018年12月电力行业月报指出，尽管用电量和发电量增速有所放缓，但整体仍呈现积极信号，尤其是火电盈利有望修复，电力股具备相对配置价值。报告从行业数据、上游煤炭情况、重大事件及投资建议等方面进行了深入分析。

主要观点

1. 用电量增速放缓

• 全社会用电量：2018年1-11月累计用电量同比增长8.5%，11月当月同比增长6.3%，较10月下降0.4个百分点。
• 分行业用电量：
  • 第一产业同比增长11.6%（较10月上升1.8个百分点）。
  • 第二产业同比增长6.0%（较10月下降0.2个百分点）。
  • 第三产业同比增长9.2%（较10月上升0.5个百分点）。
  • 居民生活用电量同比增长4.6%（较10月下降2.4个百分点）。
• 主要影响因素：采暖需求对用电量增长的拉动较弱，居民生活用电增速持续放缓。

2. 发电量增速回落

• 规模以上电厂发电量：11月同比增长3.6%，较10月下降1.2个百分点。
• 分电源类型：
  • 火电同比增长3.9%，较10月上升0.9个百分点。
  • 水电同比增长1.5%，较10月下降4.7个百分点。
• 主要影响因素：北方采暖季与传统枯水期叠加，以及去年同期水电基数较大。

3. 煤炭行业数据

• 原煤产量：11月同比增长4.5%，较10月下降3.5个百分点。
• 煤炭进口量：11月同比下降13.1%，增速由正转负。
• 煤耗与库存：六大发电集团煤耗环比回升，但同比仍下降；煤炭库存仍处高位。
• 煤价趋势：全国电煤价格指数同比下降2.4%，煤价下行趋势延续，预计2019年火电公司综合煤价有望下行。

关键信息

4.1 煤炭中长期合同政策

• 国家发改委启动2019年煤炭中长期合同签订履行工作。
• 合同价格原则上稳定在绿色区间（500-570元/吨）内，外购煤长协价格不超过黄色区间上限（600元/吨）。
• 2019年中长期合同占比不低于75%，且不低於2018年水平。

4.2 中央经济工作会议

• 会议强调供给侧改革仍是2019年重点，推动电力行业效率提升。
• 淡化“降低用能成本”概念，电力行业“补贴下游”力度边际放缓，电价下行担忧减弱。

投资建议

• 维持“增持”评级：电力行业具备相对配置价值，尤其火电行业。
• 推荐火电企业：华能国际、华电国际、浙能电力。
• 推荐水电企业：国投电力、川投能源。
• 关注H股公司：华能国际（H）、华电国际（H）。
• 投资逻辑：经济下行周期中，电力行业具有逆周期性，成本敏感性高于电量敏感性，因此更具配置价值。

风险分析

• 上网电价超预期下行
• 动力煤价格超预期上涨
• 电力需求超预期下滑
• 水电来水不及预期
• 电力行业改革进度低于预期

重点数据一览

结论

2018年11月，电力行业用电量和发电量增速放缓，主要受采暖需求不足及基数效应影响。但随着煤价下行趋势延续及中长期合同价格控制，火电盈利有望修复。中央经济工作会议释放积极信号，淡化“降低用能成本”，电力行业配置价值凸显。建议投资者继续增加电力行业配置，尤其是火电板块。