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方正策略 | 牛市下半场-2026年下半年策略展望

核心内容概述

本文是方正证券研究所于2026年5月19日发布的《牛市下半场——2026年下半年策略展望》报告。报告主要分析了A股市场在2026年下半年的走势，并结合宏观经济和行业趋势，提出了投资策略建议。

主要观点

1. 牛市下半场开启
   A股在牛市第三年表现惊艳，PPI和科技产业双驱动，有望进入牛市下半场，即估值和业绩共同驱动的新阶段。沪深300指数正朝着第四个重要高点前进，预计涨幅空间还有 $13%$ 左右。

2. 基本面迎来复苏

   • 出口、制造、工业链条继续加强，AI相关产业贡献较大增量。
   • 固定资产投资失速问题在十五五开局时期得到解决，基建投资显著修复至过去三年的中枢水平。
   • 消费持续下滑，但消费者信心指数开始回升。
   • GDP平减指数接近转正，PPI单月转正，价格因素更为积极。

3. 业绩拐点明确

   • 中性假设下，PPI转正但抬升高度有限，预计全年在 $1%$ 左右。
   • 全A非金融有望达到 $10%-15%$ 的业绩增速，全A预计 $6%-8%$。

4. 估值驱动因素

   • 参考美国80年代以来的情况，低利率环境对股市估值具有支撑作用。
   • 产业升级和稀缺龙头溢价推动估值抬升。
   • 全球估值相对洼地，股息率具备吸引力，估值仍有 $30%$ 的提升空间。

5. 市场节奏与主线选择

   • 下半年节奏上Q3好于Q4，主要因经济旺季涨价预期和国内AI加速。
   • Q4需关注美国大选对市场的潜在影响。
   • 主线选择上，先科技成长高景气，后低估+政策事件驱动，本轮牛市主线为AI+HALO资产。

6. 基金持仓印证趋势

   • 历史数据显示同一风格的抱团可持续较长时间，核心是持续的业绩优势。
   • 偏好AI基建链中的国产+海外算力和配套核心材料，以及HALO资产中的核心资源（有色+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）。
   • 主题层面重点关注商业航天、固态电池、算电协同、机器人等赛道。

关键信息

• 估值与业绩双驱动：牛市上半场以估值驱动为主，下半场进入业绩和估值共同驱动阶段。
• AI与HALO资产：AI+HALO资产是当前牛市的主线，重点关注AI基建链和核心资源、泛能源等。
• 全球估值相对洼地：沪深300估值为14-15倍，标普500为29倍左右，沪深300估值相当于标普500的一半。
• 股息率吸引力：当前沪深300股息率在 $2.5%$ 左右，高于大部分市场顶部时的股息率。
• 美联储货币政策：2026年下半年美联储降息概率不大，2027年有一定加息预期，但加息担忧仍为时尚早。
• 市场节奏：Q3经济旺季和国内AI加速推动市场表现，Q4需警惕美国大选对市场的潜在影响。

风险提示

• AI泡沫破裂
• 国内外流动性显著收紧
• 稳增长政策力度不及预期
• 中美关系出现波折

行业配置建议

三大主线

1. AI基建链

   • 国产+海外算力
   • 配套核心材料

2. 核心资源

   • 有色+化工

3. 泛能源

   • 煤炭、电力、石油石化

主题投资

• 商业航天
• 固态电池
• 算电协同
• 机器人

宏观产业重点事件

结论

2026年下半年A股有望进入牛市下半场，估值和业绩共同驱动市场上涨。重点布局AI和HALO资产，关注经济旺季、国内AI加速和政策导向。同时需警惕美联储货币政策变化和中美关系波动等风险因素。